1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_summary(Please see APPENDIX 1 for English summary)宏观：宏观：实际工资稳中向好，生产者物价指

2、数加速升温实际工资稳中向好，生产者物价指数加速升温。11 月日本消费者信心指数为 36.4，较前值 36.2 有所上升。10 月实际工资同比下降 0.4%，连续三个月下滑，基本工资等额定工资增加 2.5%至 264,757 日元，但物价上涨和日元贬值导致实际工资仍轻微下滑。11 月 CPI 同比上涨 2.9%，除生鲜食品外的 CPI 同比提升 2.7%，除生鲜食品及能源的 CPI 同比提升 2.4%。大米等粮食价格上涨加上电费和燃料费补贴等措施规模缩减，导致通货膨胀升温。日本央行在 12 月 19 日召开的金融政策会议上决定将政策利率的引导目标维持在 0.25%，已连续 3 次会议未进行追加加

3、息，另一方面，美联储发布 2025 年降息速度放缓的展望，美元快速升值，日元一度贬值至 5 个月以来最低点。11月企业商品价格指数同比增长 3.7。11 月服务业生产者物价指数同比上升 3.0%，为 1995 年 3 月来最高水准。行业：行业：必选趋稳，可选多数高增。必选趋稳，可选多数高增。本月“黑色星期五”和年末感谢祭等折扣活动推动了客流量增长，零售销售额同比有较大提升。日元长期贬值和物价持续上扬的双重压力进一步加深了日本居民对于日常生活开支的谨慎态度，性价比更高的商品和服务更受到消费者欢迎。天气转冷刺激了冬装市场的需求，各大服装品牌和零售商收获了不同程度的销售增长。餐饮同店收入连续第 36

4、 个月实现同比正增长，与疫情之前相比，已连续 14 个月实现双位数增长。入境游继续蓬勃发展，带动免税销售额和酒店 RevPAR 持续提升。必选公司：必选公司：软饮承压啤酒持平，日用品与药品稳健增长。软饮承压啤酒持平，日用品与药品稳健增长。必需品零售，11 月 PPIH/711 日本/永旺零售同店收入同比+8.0%/+4.6%/+0.3%；药妆，Matsukiyo Cocokara/Welcia 同店收入同比+3.0%/+2.9%。软饮料，三得利/麒麟/朝日软饮料销量同比-4%/-5%/-9%，厂商提价导致 11 月销售量承压，预计行业销量同比下滑 4%。酒类，朝日啤酒本土收入同比下降 1%，麒

5、麟啤酒本土销量同比下降 3%。尽管去年基数较高，11 月行业传统啤酒销量与去年基本持平。其他酒类方面，朝日 11 月 RTD 收入同比+62%，麒麟 RTD 销量同比+4%。朝日集团烈酒 11 月收入同比+9%，年初至今收入同比+11%，无酒精酒类 11 月收入同比+21%，年初至今收入同比+24%。可选公司：可选公司：冬装需求旺盛，入境游热度不减。冬装需求旺盛，入境游热度不减。餐饮，11 月萨莉亚/Skylark/Toridoll/麦当劳/食其家/Food&Life 同店收入同比分别+23.0%/+13.6%/+13.3%/+11.6%/+9.2%/+8.0%。服饰，ABC-MART/优衣库

6、/岛村服饰/Workman 同店销售收入同比+14.7%/+12.2%/+4.7%/+1.9%。11 月服装零售商同店销售额同比大幅增长，原因是气温较低促进了冬季产品的销售。百货商店，丸井/三越伊势丹/高岛屋收入同比+8.5%/+6.8%/+4.9%，免税销售额环比超过了因中国国庆节影响而推高的 10 月份，也超过了去年同期，人们对高附加值产品的兴趣依然浓厚。专卖店，良品计划/Nitori 同店销售同比+19.2%/+11.2%。股 市：股 市：11 月 消 费 子 板 块 多 数 上 涨。月 消 费 子 板 块 多 数 上 涨。11 月 东 证 指 数 纺 织 服 装/零 售 业/服 务 业