1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 12 月 25 日 推荐推荐（维持）（维持）电动两轮车深度报告电动两轮车深度报告 消费品/家电 本篇报告从品牌定位、供应链两个维度复盘国内电动两轮车行业，同时从电动本篇报告从品牌定位、供应链两个维度复盘国内电动两轮车行业，同时从电动摩托车新的业务增长点展望未来行业发展。摩托车新的业务增长点展望未来行业发展。复盘：复盘：2024 年电动两轮车竞争年电动两轮车竞争 K 型分化，九号做对了什么。型分化，九号做对了什么。受政策监管影响，国内电动两轮车行业 2024 年迎来洗牌，高端两轮车代表九号表现优异，我们认为跟产品结构调整增加铅酸

2、车型占比推动价格带下探、渠道门店快速下沉、新零售 O2O 营销赋能线下有关，实现品牌高势能的降维打击策略。展望未来，3500 元以上高端电动两轮车市场容量仍将保持 1500 万台以上规模（弗洛斯特沙利文），年轻化、智能化、玩乐属性、国补刺激将进一步助推电动两轮车行业结构升级。供应链：监管供需双管齐下，推动行业垂直一体化整合。供应链：监管供需双管齐下，推动行业垂直一体化整合。电动自行车上游电池、电机、控制器、充电器各环节相对分散，下游品牌方集中度高体量大。我们认为本轮监管围绕产品要求、生产门槛、白名单资质提高进入门槛，车辆信息化、防篡改要求、生产工艺等环节均指向垂直一体化整合，提高核心零部件自制

3、率：头部企业雅迪产业链一体化程度最高；爱玛在完成电机自制（2022 年），参股电池企业，控制器自制（2023 年）后，重要零部件采购均价整体呈逐年下降趋势；更重要的是，在硬件自研自制基础上，可以通过智能系统提高产品附加值，九号持续迭代发布智能系统 RideyGo（2019年发布，2022年升级）+智控系统RideyFUN（2021年）+RideyLong长续航（2022 年）+智能铅酸系统 RideyPOWER（2024 年），通过智能APP 为用户实现整车 OTA 无线升级，持续创造用户订阅付费价值，大幅提升盈利表现。增长点：摩托车电动化方兴未艾，海外破局空间广阔。增长点：摩托车电动化方兴未

4、艾，海外破局空间广阔。全球摩托车销量 5000万台，其中中国和印度并列第一梯队，年销量在 1500-2000 万辆波动，东南亚市场稳定在 1500 万台左右，市场容量大。电动化方面，目前仅中国市场突破 481 万辆，渗透率全球领先接近 28%，越南、印度渗透率分别10%/5%，印尼、泰国市场不到 1%。电动摩托车经济性占优、更适合替代城市和短途出行，休闲娱乐摩托车由于驾驶追求速度感、力量感，更适合油摩。考虑到国内摩托车小排量 150cc 以下占比高达 85%，替代空间广阔。投资建议：投资建议：1）九号公司：2024 年新业务经过数年的培育均开始放量，成长进入加速阶段，此外公司未来各项利润率将进

5、入加速提升阶段，估值迎来扩张期；2）雅迪控股（轻工）：战略眼光长远，上游供应链核心环节布局领先，钠电池引领行业技术变革，看好公司明年受益补贴落地与新规执行下经营修复，并在今年低基数与极低库存下呈现更大弹性；3）爱玛科技（轻工）：行业端新规落地优化格局、以旧换新刺激需求，公司产能补齐、渠道拓展潜在空间大，有望形成与共振；4）小牛电动：2024 年起公司铅酸车布局明显加大，智能化领域仍然行业领先，O2O 模式线上转化率持续提升，门店加速开拓，有望推动公司经营困境反转。风险提示：风险提示：国补消费刺激国补消费刺激效果不及预期；国内政策强监管；海外拓展不及预期。效果不及预期；国内政策强监管；海外拓展不

6、及预期。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）88 1.7 总市值（十亿元）1853.5 2.2 流通市值（十亿元）1757.8 2.3 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 1.7 13.3 7.9 相对表现-0.0 0.8-10.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、九号公司（689009）电动两轮车放量高增，关注割草机器人三代新品2024-11-01 2、九号公司（689009）业绩大超预期，盈利能力持续提升 2024-08-08 3、九号公司（689009）理想照进现实，新业 务爆发进 入收 获期2024-07-09 史晋星史晋星 S109052201000