【公司研究】卧龙电驱-全球电机行业龙头新能源电机快速发展-20200908（29页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 09 月 08 日 卧龙电驱 (600580) 全球电机行业龙头，新能源电机快速发展 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 公司是全球电机龙头企业。公司主营电机电控产品的研发、生产、销售，兼有少量蓄电池 等其他业务，是与瑞典 ABB、德国西门子等并驾齐驱的龙头企业。2019 年公司实现营收 124.16 亿元，同比增长 12.10%，归母净利润 9.63 亿元，同比增长 51.23%。2020 年上 半年，公司实现营收 59.44 亿元，同比下降 1.10%，实现归母净

2、利润 3.62 亿元，同比下 降 40.72%。 全球电动化加速，公司携手采埃孚，新能源电机有望爆发。受政策扶持及碳排放法规驱动， 全球电动化进入加速阶段。 2014-2019 年全球新能源汽车销量由 26 万辆增长到203 万辆， 5 年 CAGR 为 50%；预计 2020-2022 年，全球销量分别为 280 万辆、400 万辆和 510 万辆。作为新能源车核心零部件，预计到 2022 年全球新能源电机及电控市场规模将达到 408 亿元，较 2018 年增长近 1.5 倍。公司和全球汽车零部件巨头采埃孚成立合资子公司， 切入奔驰、宝马等整车厂新能源电机供应链，新能源电机业务有望迎来爆发。

3、 高压电机业务稳中有进，公司龙头地位稳固。随着当前全球基建投入加大，高压电机市场 需求有缓慢增长趋势。2018 年公司高压电机全球市占率达 11.1%，与西门子、ABB 位列 前三甲。公司收购并消化欧洲第三大电机生产商 ATB，协调 ATB 产能东移，使得欧洲电机 业务成本大幅降低；同时切入了高附加值电机应用领域，摆脱了大众化低端制造困境，未 来高压电机龙头地位有望维持。 小家电及汽车电子化需求向好，微特电机获业务新增长点。2012-2018 年我国小家电市场 规模从 1673 亿元增长至 3553 亿元，六年 CAGR 为 13.4%。小家电市场规模的持续扩张 将驱动配套的微特电机需求量提升

4、。新能源汽车促进整车电子化，一台汽车内各类微特电 机数量将达到上百个。公司紧跟家电领域集成化、智能化、一体化趋势和微特电机领域无 刷化趋势，无刷直流电机产品占比持续提升，无刷直流电机将成微特电机业务新增长点。 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球电机及其控制领域龙头企业，牵手采埃孚 受益欧洲电动化加速。 我们维持公司盈利预测， 预计 20-22 年公司归母净利润分别为 9.64、 11.58、13.88 亿元，对应 20-22 年 EPS 分别为 0.74、0.89、1.06 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17 倍、14 倍和 12 倍。公司主业是电机及控制装置，我们选取电机及控制

5、装置 板块的江苏雷利、微光股份、长鹰信质、鸣志电器作为可比公司，2020 年行业平均 PE 为 26 倍。综合考虑公司业绩成长性及安全边际，我们给予公司 2020 年行业平均估值 26 倍， 对应当前股价有 53%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示：欧洲电动化进展不及预期；公司技术研发不及预期；原材料价格波动风险。 市场数据： 2020 年 09 月 07 日 收盘价（元） 12.29 一年内最高/最低（元） 16.05/8.09 市净率 2.2 息率（分红/股价） 1.22 流通 A 股市值（百万元） 16058 上证指数/深证成指 3292.59/13284.03 注： “息率”以最

6、近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.49 资产负债率% 62.88 总股本/流通 A 股 （百万） 1308/1307 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 张雷 A0230519100003 研究支持 陈明雨 A0230120040001 黄华栋 A0230120050002 联系人 黄华栋 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 12,416 5,944 13,241 15,118 17,279