【公司研究】泰和科技-水处理药剂龙头、迈向精细化工蓝海-20200908（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：3 31.1.8989 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 2.16 流通股本(亿股) 0.54 市价(元) 31.89 市值(亿元) 69 流通市值(亿元) 69 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021

2、E 2022E2022E 营业收入（百万元） 1,245 1,245 1,612 2,601 3,618 营业收入增速 11.38% 0.04% 29.42% 61.42% 39.09% 归属于母公司的净利润 186 172 240 313 431 净利润增长率 88.66% -7.80% 39.76% 30.41% 37.67% 摊薄每股收益（元） 0.86 0.79 1.11 1.45 1.99 每股现金流量（元） 1.02 0.81 1.37 1.78 2.45 净资产收益率 25.91% 9.90% 12.15% 13.68% 15.85% 市盈率（倍） 37.01 40.14 28.

3、72 22.02 16.00 市净率 9.59 3.97 3.49 3.01 2.54 备注：股价选自 2020 年 9 月 8 日 投资要点投资要点 公司为公司为水处理水处理药剂药剂行业龙头行业龙头。泰和科技是一家集研发、生产和销售为一体的规 模化水处理药剂专业生产企业。 经过多年发展， 公司已成为国内生产规模最大、 品种规格最全的水处理药剂生产企业之一。公司产品线丰富，产品涵盖阻垢缓 蚀剂、阻垢分散剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、粘泥剥离剂、清洗预膜剂、渗透阻 垢剂、清洗剂、杀菌剂等。 20202020 年上半年盈利高增长。年上半年盈利高增长。2012 年以来，公司营业收入从 5.54 亿元增长至

4、 2 019 年的 12.45 亿元，复合增长率为 12.3%，归母净利润从 0.42 亿元增长到 2 019 的 1.72 亿元，复合增长率为 22.3%。2019 年，公司营业收入基本与上年 同期持平，但受燃料成本及人员工资奖金上升、叠加产品价格下降影响，归母 净利润同比下降 7.8%。2020 年上半年度，公司水处理销量 11.77 万吨，营业 收入 7.78 亿元，同比增加 43.05%，归母净利润 1.26 亿元，同比增加 50.69%。 水处理行业增速稳健。水处理行业增速稳健。化学水处理技术指使用化学药剂来消除及防止结垢、腐 蚀和菌藻滋生及进行水质净化的处理技术， 是当前国内外公认

5、的工业节水最普 遍使用的有效手段。根据 BCCResearch 的数据，全球水处理药剂市场规模由 2 015 年的 268.50 亿美元增长至 2018 年 344.60 亿美元， 预计 2023 年将达到 46 5.60 亿美元，其中工业/生产水处理、市政/饮用水处理、污水/废水处理以及 海水淡化水处理药剂为主要的下游领域， 市场规模分别为 116.75 亿美元、 102. 50 亿美元、80.05 亿美元和 45.30 亿美元。公司现有产品主要针对工业/生产 水处理中的缓释阻垢市场，合计市场空间 37.4 亿美元。 研发驱动公司成长研发驱动公司成长。公司研发费用由 2012 年的 0.2

6、亿元增长至 2019 年的 0.4 7 亿元，占营收比重维持在 3.5%以上。通过长期的研发，公司在水处理领域工 艺优势明显，HEDP 使用连续法工艺，新工艺提高了投入产出比，物料单耗下降 10%左右，同时，新工艺在产品稳定性、环保等层面也较传统间歇式工艺具备 明显优势。聚合物生产中，公司通过水相有机合成技术，不使用有机溶剂，提 升了产品收率及质量，降低了产品能耗，减少了挥发性有机化合物排放，实现 产品的绿色合成。 水处理剂产能继续加码、新项目向精细化工蓝海拓展。水处理剂产能继续加码、新项目向精细化工蓝海拓展。公司于 2019 年 11 月份 上市， 募集资金 8.44 亿元用于 28 万吨水