【公司研究】生益科技-公司首次覆盖报告：精于业、专于研覆铜板龙头有望穿越周期-20200908（23页）.pdf

1、电子电子/元件元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 生益科技生益科技（600183.SH） 2020 年 09 月 08 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/8 当前股价(元) 23.53 一年最高最低(元) 36.80/19.86 总市值(亿元) 537.54 流通市值(亿元) 537.54 总股本(亿股) 22.85 流通股本(亿股) 22.85 近 3 个月换手率(%) 112.75 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 精于业、专于研，覆铜板龙头有望穿越周期精于业、专于研，覆铜板龙头有望穿越周期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、刘翔（分析师）刘翔（分析师） 林承瑜（联系人）林承瑜（联系人） 证书编号：S0790520070002 证书编号：S0790120080105 国内覆铜板龙头国内覆铜板龙头，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 生益科技历时三十余年积淀，升至全球硬质覆铜板基材领域第二，2019 年市占率达 到 12%。公司采用无实控人架构，通过充分的人才激励机制绑定核心管理层。公司 盈利平稳，2019 年公司的资产负债率仅为 39.8%。 ROE（加权）为 19.7%，ROIC 为 16.4%。 自上市以来， 公司合计募集资金 34.3 亿元， 上市以来分红总金额达到 60.6 亿元，大幅超过上

3、市融资金额，实现股东高分红回报。我们预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润为 18.1/22.4/25.7 亿元，对应 EPS 为 0.79/0.98/1.13 元，当前股价对应 PE 为 31.3/25.2/21.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 精于业：产品结构升级助力公司穿越周期精于业：产品结构升级助力公司穿越周期 历史上的生益盈利呈现周期波动，未来通过高速高频覆铜板产品占比提升增强盈利 能力。国内中低端 FR-4 覆铜板产品产能过剩，过去公司盈利的波动性取决于自身的 覆铜板与粘结片配套率、上游材料涨价、下游需求等三重因素。2018 年后，公司逐 步从投资驱动走向研发驱动

4、，研发费用接近友商的 6 倍。在 5G 建设背景下，流量增 长推动基站及服务器新标准升级，从而拉动高速覆铜板需求激增，公司已在 M4、高 频碳氢覆铜板领域实现良好卡位，研发 S9 系列产品对标业内龙头的领先产品。 2020H1 高频高速业务高速增长，占收入比例达到 10%，未来公司持续增加高频高速 产品占比，提振盈利能力，有望穿越周期。 立于信：优质管理基因孵化产业链，业务协同效应显著立于信：优质管理基因孵化产业链，业务协同效应显著 公司持股上游硅微粉材料企业联瑞新材（688300.SH） ，分拆上市后专注电子材料主 业。控股子公司生益电子专注数通领域 PCB 业务，定位国内第一梯队。生益电子

5、在 沉淀全球 PCB 龙头厂商美维高端工艺制程的基础上，经过产能和产品结构的调整， 经营效益亦有爬升，净利率由 2015 年的 3.1%爬升至 2020H1 的 15.7%。 风险提示：风险提示：下游基站建设节奏放缓；IDC 建设速度不及预期；下游需求疲软； 原材料价格上涨；公司新品研发进度不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,981 13,241 15,977 19,592 22,867 YOY(%) 11.4 10.5 20.7 22.6 16.7 归母净利润(百万元) 1,000 1

6、,449 1,807 2,238 2,574 YOY(%) -6.9 44.8 24.7 23.9 15.0 毛利率(%) 22.2 26.6 27.2 27.8 27.5 净利率(%) 8.4 10.9 11.3 11.4 11.3 ROE(%) 15.6 16.7 18.3 20.0 20.0 EPS(摊薄/元) 0.44 0.63 0.79 0.98 1.13 P/E(倍) 56.5 39.0 31.3 25.2 21.9 P/B(倍) 9.2 6.4 5.8 5.1 4.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2019-092020-0