【公司研究】国盛智科--国内数控机床领先企业纵向一体化布局成效凸显-20200908（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：3 34.14.10 0 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 研究助理研究助理：谢校辉谢校辉 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 132.00 流通股本(百万股) 29.98 市价(元) 34.10 市值(百万元) 4501.20 流通市值(百万元) 1022.36 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2

2、019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 744 665 860 1188 1559 增长率 yoy% 26.91% -10.70% 29.35% 38.14% 31.29% 净利润（百万元） 96 84 120 170 249 增长率 yoy% 2.63% -11.77% 42.69% 41.15% 46.63% 每股收益（元） 0.97 0.85 0.91 1.29 1.89 每股现金流量（元） 0.64 1.04 0.98 0.90 1.65 净资产收益率 17.89% 14.01% 10.02% 13.04% 17.15% P/E 35.34 40.05 37.

3、42 26.51 18.08 PEG 13.42 -3.40 0.88 0.64 0.39 P/B 6.45 5.71 3.78 3.48 3.12 备注：股价取自 2020 年 09 月 08 日 投资要点投资要点 从结构件到数控机床，公司已成中国机床业中坚力量从结构件到数控机床，公司已成中国机床业中坚力量。 公司定位：公司定位：中高档数控机床领先企业，产业链布局持续完善中高档数控机床领先企业，产业链布局持续完善。1996 年，公 司创始人开始设立企业，为国外高端装备企业、国内部分知名品牌提供配套钣 焊件，此后逐步发展至机床本体制造，并在此基础上向数控机床过渡。目前， 公司已形成数控机床、智

4、能自动化生产线、装备部件三大系列产品，是国内数 控机床领先企业。 经营状况：收入规模稳健增长，业绩拐点凸显经营状况：收入规模稳健增长，业绩拐点凸显。2017 年以来，受益数控机 床产品占比提升，公司收入规模保持持续增长态势，2019 年有所波动。2020 年二季度以来，国内制造业投资整体回暖，机床行业逐步复苏，公司业绩增速 迎来快速恢复。同时，机床领域纵向一体化整合能力助力公司机床毛利率达到 28%以上，盈利能力位居同行前列。 现金流分析：账上资金充裕，经营质量健康现金流分析：账上资金充裕，经营质量健康。2017 年以来，公司资产负债 率持续降低，账上资金充裕，经营活动现金流持续为正。同时，公

5、司数控机床 产品采取全额收款模式，应收账款占比小，经营质量健康。 行业层面：行业层面：景气度提升景气度提升+格局优化，民营机床迎发展良机格局优化，民营机床迎发展良机。 国之重器： 机床行业千亿产值， 大而不强国之重器： 机床行业千亿产值， 大而不强。 机床工具主要包括金属切削机床、 金属成形机床、木工机械等八个子行业，下游客户包括汽车、国防工业、航空 航天、工程机械、消费电子等领域。2019 年国内机床产值约为 194 亿美元， 全球占比为 23.1%，是世界第一大机床生产国。国内机床行业整体大而不强， 长期处在产业链中低端，且核心零部件对外依存度较高。景气度方面景气度方面，受益于 国内制造业

6、投资整体回暖，机床行业正在迎来复苏，4-7 月份，金切机床产量 同比均实现 10%-20%的增长。 行业周期：或是一轮更新周期的起点行业周期：或是一轮更新周期的起点。国内机床产量及产值的高点在 2011 年，此后进入长达十年的下行周期，2019 年的产值已由高点下降约 30%。保 有量方面，目前国内机床存量约为 800 万台，役龄 10 年以上的传统机床超过 60%，即有 450 万台以上机床处于报废阶段， 意味着目前国内存在巨大的机床 更新换代需求。根据我们测算，2020 年或将是一轮更新周期的起点。 竞争格局：民营机床迎发展良机。竞争格局：民营机床迎发展良机。一方面，以“十八罗汉”为代表的