【公司研究】春秋航空-交通穿越疫情周期成长-20200907（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：增持增持（首次）（首次） 市场价格：市场价格：48.1148.11 分析师：邢立力分析师：邢立力 执业证书编号：执业证书编号：S0740518100001 电话：021-20315138 Email： 分析师：曾明分析师：曾明 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070008 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 916.46 流通股本(百万股) 340.02 市价(元) 48.11 市值(百万元) 44090.89 流通市值(百万元) 16358.36 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走

2、势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13114.0 14803.5 9549.6 14479.7 18519.2 增长率 yoy% 19.5% 12.9% -35.5% 51.6% 27.9% 净利润 1502.8 1841.0 (199.9) 1539.4 2432.1 增长率 yoy% 19.1% 22.5% -110.9% N/A 58.0% 每股收益（元） 1.67 2.01 (0.22) 1.68 2.65 P/E 28.8 23.9 (220.1) 28.6 18.1 P/B 3.3 2

3、.9 3.0 2.7 2.4 股价取自 9 月 7 日收盘价 Table_Summary 投资要点投资要点 公司简介：公司简介：低成本航空翘楚低成本航空翘楚：春秋航空作为中国首批民营航空公司之一，于 2 004 年在上海成立，2015 年在上交所挂牌上市。从 2005 年首航以来，春秋航 空定位高性价比航空业务模式，目前已经成为国内载运旅客人次、旅客周转量 最大的民营航空公司，同时也是东北亚地区领先的低成本航空公司。公司以两 单（单一机型、单一舱位） 、两高（高客座率、高飞机利用率） 、两低（低营销 费用率、低管理费用率）构建低成本经营模式，公司客座率长年保持在 90% 以上，飞机日利用率 2

4、019 年为 11.24 小时，显著高于行业。2019 年公司单位 成本为 0.3 元，单位销售费用、管理费用分别为 0.006 元、0.004 元，管理能 力之强可见一斑。春秋航空成长性良好，2011 年以来持续实现盈利，营业 收入、净利润复合增速分别高达 16.2%、18.2%，2019 年收入规模达到 1 48 亿，净利润 18.4 亿。2015 年上市之后，公司扩张步伐加快，目前已经 形成 93 架 A320 机队、1165 名飞行员、210 条航线的体量。 行业分析：行业分析：低成本航空的周期成长低成本航空的周期成长：中国民航业仍然处于快速发展阶段，最近 二十年我国民航周转量复合增速

5、为 14%，2019 年我国人均乘机次数为 0.47 次， 仅为美国的 1/6， 而同样拥有发达高铁体系的日本人均乘机次数则为 1 次。 短周期而言国内民航需求已经进入复苏通道，中周期而言，根据民航需求与 G DP 的关系以及人均乘机次数测算的增长中枢为 8-9%，假设 2021 年国内需求 恢复正常， 未来十年低成本航空的渗透率由当前的10%分别提升至16%、 18%、 20%，则对应需求复合增速分别为 14%、16%、17%，可以看出低成本航空仍 然是成长赛道；虽然我国民航业仍然面临较强的资源约束，但我国宏观经 济所处的发展阶段以及中国巨大的潜在市场以及地理纵深为低成本航空提 供了发展土壤

6、。未来低成本航空的发展将依赖多元化需求背景的大众出行 的兴起、需求下沉与国际航线的拓展以及国内民航业市场化程度的加深； 新冠疫情的扰动在短期加剧了行业供需矛盾，行业的供给收缩刚性与疫情之 后需求恢复弹性有可能在未来使得行业供过于求的局面出现反转， 而在这一过 程中， 危机管理及时、 运力恢复迅速的航司有望提升市场份额， 减少供给收缩， 受益行业后续的供需再平衡。 投资逻辑：穿越疫情，投资逻辑：穿越疫情，继续继续成长：成长：1、低成本基因与稀缺的管理能力：、低成本基因与稀缺的管理能力：公司卓 越的管理能力不仅体现在持续的规模扩张，也体现在应对宏观、行业冲击 时能快速做出调整，使得公司在重资金、强