1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宝立食品宝立食品(603170 CH)餐调龙头，攻守兼备餐调龙头，攻守兼备 华泰研究华泰研究 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):19.60 2024 年 12 月 23 日中国内地 首次覆盖宝立食品并给予买入评级，目标价 19.60 元（基于 25 年 28xPE）。宝立作为依托百胜起家的 B 端服务型企业，通过业务赋能+并购空刻，成功补齐 C 端短板，BC 两端业务各有千秋（24Q1-3 B 端/C 端收入占比61%/39%）。B 端业务（守）：公司依靠 20 余年深耕

2、，已成为西式复合调味品龙头，具备强劲的研发实力与优质的服务精神，复调业务基本盘稳固，客户积累坚实、利润率相对稳定。C 端业务（攻）：方便速食考验产品创新与品牌打造能力，空刻团队对于 C 端的理解和运营经验均较为成熟，有望通过新品打造&渠道扩张，持续获得收入增量，烘焙业务亦具备放量弹性。B 端定制餐调：端定制餐调：加速渗透，聚焦研发加速渗透，聚焦研发 定制餐调处发展快车道，21 年我国定制餐调市场规模超 400 亿，我们预计26 年市场规模可增至 679 亿，22-26 年 CAGR 为 11%，行业内企业数量多而规模小，研发能力和客户积累或为行业竞争的关键。宝立的研发投入处行业领先地位，并拥有

3、百胜等坚实的大客户资源积累，未来有望形成飞轮效应。C 端方便速食：风起云涌，品牌引领端方便速食：风起云涌，品牌引领 疫情后居家消费需求趋于平稳，但方便速食凭借便捷属性仍具备在出行、加班等特定场景的需求基本盘，速食赛道品类多元化趋势显著，大单品重要性凸显，空刻意面成功抢占用户心智（21 年市占率约 64%），C 端运营经验逐步培养成熟。纵向拓渠道与横向拓品类或为速食企业的共同选择，公司不断扩充产品矩阵、完全渠道布局（补齐线下渠道短板），有望保持领军地位。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担忧两大板块成长性，我们认为公司多维度成长可期：1）西式餐调：西餐行业高景气，且产品标准化程度

4、较高，对应西式餐调赛道成长性较优（18-22 年市场规模 CAGR 为 13%），国产替代趋势初显，赋予公司广阔空间。中长期看，公司的发展潜力在于深挖老客户与开发新客户两个维度，前者主要系通过不断拓品类的方式实现老客户体系内的份额提升，后者可凭借大客户品牌背书形成的灯塔效应，有望与更多中小餐饮客户达成战略合作。2）轻烹速食：在现象级爆品空刻意面的基础上，未来公司亦有望通过产品端品类裂变、渠道端线上线下全面布局，持续获得收入增量。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 24-26 年归母净利 2.4/2.8/3.2 亿，同比-21.0%/+17.6%/+14.5%，对应 EPS 为 0.59/0

5、.70/0.80 元，参考可比公司 25 年 PE 均值 28x（Wind一致预期），给予其 25 年 28xPE，目标价 19.60 元。风险提示：西式餐饮需求疲软、方便速食竞争加剧、产能投放不及预期。研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 王可欣王可欣 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)19.60 收盘价(人民币 截至 12 月 20 日)16.43 市值(人民币百万)6,572 6 个

6、月平均日成交额(人民币百万)34.66 52 周价格范围(人民币)10.57-19.39 BVPS(人民币)3.29 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)2,037 2,369 2,662 3,007 3,323+/-%29.10 16.31 12.38 12.97 10.49 归属母公司净利润(人民币百万)215.36 301.04 237.84 279.67 320.15+/-%16.16 39.78(20.99)17.59 14.48 EPS(人民币