1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|小鹏汽车-W（09868）小鹏汽车系列报告二：从新车周期看小小鹏汽车系列报告二：从新车周期看小鹏汽车后续销量空间鹏汽车后续销量空间 2024年12月22日2024年12月22日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/25 小鹏汽车进入强新车周期，未来有望实现销量的快速增长，我们预计公司 2024/2025/2026 年销量分别为 19.1/44.2/65.2 万辆。对应营业收入 435.4/947.5/1364.1 亿元，同比增长41.9%/117.

2、6%/44.0%。归母净利润分别为-62.0/-5.9/43.1 亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转，大众合作凭借技术领先兑现收入。维持“买入”评级。高登 于健 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 2/25 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 小鹏汽车-W(09868)小鹏汽车系列报告二：从新车周期看小鹏汽车后续销量空间 行 业：汽车/乘用车 投资评级：买入（维持）当前价格：48.60 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,900/1,900 流通市值(百万港元)92,359.75

3、 每股净资产(元)20.51 资产负债率(%)56.04 一年内最高/最低(港元)61.60/25.50 股价相对走势 相关报告 1、小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车 2024 年11 月数据点评：交付持续增长，“车位到车位”首秀惊艳2024.12.03 2、小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车 Q3 财务数据点评：毛利率改善，盈亏平衡有望兑现2024.11.20 投资要点 小鹏完成管理层升级，车型产品竞争力稳步向上在小鹏汽车：能力全面升级，引领智驾新时代报告中，我们提出：新势力车企的成长路径本质是木桶效应，产品持续迭代的背后是车企能力的提升，部门核心负责人起到至关重要的作用。2023-2

4、024 年在王凤英加入小鹏汽车后，针对过去薄弱环节进行补强，完成部门核心负责人调整，实现车型从设计到销售全流程的升级。Mona M03 和 P7+作为小鹏汽车管理层调整后主要的两款车型，受益于价格优势和产品定义清晰，订单数据优势明显，核心管理层更换后车型销量表现优异。现有车型：优质轿跑成为爆款，改款和出口有望加速M03M03：2024 年 1-10 月 8-15 万 A 级车销量 303.2 万辆，同比下降 18.7%。A 级车市场需要优质供给带动销量，小鹏 Mona M03 采用大宽体设计，轴距、价格、智驾纯电等方面在同级别车型中保持领先，预计月度稳态销量或超过 1 万辆。P7+P7+：20

5、24年 1-10 月 C 级车销量为 93.8 万辆，同比增长 16.2%，其中 40 万以下销量为 51.0万辆，同比增长 55.6%，占比达 54.4%。小鹏 P7+在价格、智驾、空间、操控性等方面优势实现销量的兑现，预计月度稳态销量有望超过 1 万辆。2025 年老车型改款和出口有望加速，预计存量车型 2024 年/2025 年分别交付 19 万辆/35 万辆。潜在增量：布局 SUV 市场，或成为后续销量增长关键现有产品结构来看，G3i 退出市场后，G6/G9 分别定位 B 级/C 级 SUV，A 级 SUV 市场和 D 级 SUV 市场存在空白，同时缺少 6 座及以上车型。市场空间来看

6、，A/B/C+D级 SUV 中，具备产品力优势车型可以获得较大销量和份额，结合小鹏汽车规划 2025年推出 4 款新车，保守估计 2025 年/2026 年新车型实现销量 9.0/27.0 万辆。投资建议小鹏汽车未来有望实现销量的快速增长，我们预计公司 2024/2025/2026 年销量分别为 19.1/44.2/65.2 万辆。对应营业收入 435.4/947.5/1364.1 亿元，同比增长41.9%/117.6%/44.0%。归母净利润分别为-62.0/-5.9/43.1 亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先兑现收入。车型上