1、 券券|究究 告告 会核华创券业格号可20091210 号 品饮品饮 2024 年年 12 月月 19 品饮业度|究告 持持 业业|期期O中O中辨辨 _业雄 24Q2 动库24Q3 已期块反确立后期先供清后需n上2本轮原奶|期扰动且业O滑1格局V散使场业期辑质疑增本告将No原奶|期1需n格局VN展2 原奶|期原奶|期本本轮轮|期期_？牧牧场场流流持持续续zzvv_期期高高中中gg 25Q3 奶价奶价有有反反22鲜需n-供增差o|判原奶价格较优go _增差|已w 且计供将未g奶价动s2因奶价 21 年 10 月起已连续回落 3 年1累计幅 30%_业n损e 24 年 2 月起栏量回落2wu于规模

2、W牧场抗风力增强1 W台饲草r本O期力 叠季节g增带g期栏W度o但际上考虑 2022 年以g牧场包本Wo后流持续 zv已过_期高 我们计产W方Uw明确2后续o上先春节后淡季栏W有后 25Q3 原奶|期有反2 需需nn展展刚需刚需=位位ov削ov削？nn年年量量未O未O滑滑价价因因且且逆逆升升量量价价有有空间空间22wo叠费力量增但产量库1量价拆Vnn度o计n年量持稳未O滑2因原奶过促动增1费者g价比需n升W价O滑r拖累业规模s2同考虑n年外部力OO品人逆升待经济回暖1奶价上1O业b复业将重回上通2 OO角角|期O期O中中夯夯垒垒 OO业业从从争争格格局局rr原原奶奶|期期内内WW全全产产业业链

3、链qq22际上 原奶|期OO可接考 以量Now入增核争格局o动s22020 年以gu于反U整上OO间q即O考虑促力N原奶过T类|损y 24H1 sO1 蒙税_比重已k 10%以上原奶价格也r后期复s2 垒垒强强WW|期期OO中中OO上上把把控控力力将将强强WW22NoO供应商Vvv度OO腰部尾部供应商力 未g牧场v将倾U于N持期稳_s 二o考虑r产奶最快也需 2 年多本轮栏W中中_牧场n淘|后备部V牧场rs比升 80%甚 100%o味着损未g增力 待原奶|期反 r产后 部牧场将wr份额也o味着O奶源垒强WNg空间2 经经营营略略积积应应争争快快工工_局局经经营营|期期有有滑滑222023 年以

4、gO经营持续承要稳全产业链_O动库N份额O降重2 展g年 原奶过将高质价比产品1 兴n_局以积应争 同待原奶价格反 场份额将复回归2同外部力也倒逼O业Z期考W快 to B 业N工产_局 考 2024 年ryw中华营w 300 亿且饮 to B 业可达 10%左右to B 业有有增量 工也有原奶用方_1 升产品附|升全产业链争力同滑经营|期2 建建议议辑辑渐次渐次展开展开块配块配置置价|价|22我们业量1价有空间供垒原奶|期波动中以强W业辑未2_O业逐o库r位1 上sT类|随着W逐ow敛 且O业经营vg块已部2待原奶|期反1需n回暖甚催W价块有迎g业绩N估|击会2o上s包配置O1蒙业 s注中_O

5、牧场复g 包y1 优w牧业1 牧业等2 风风 饲草r本期O使栏WO期 需n复苏O期2 券券VV欧阳欧阳予予 g业号S0360520070001 券券VV盼盼 g业号S0360520090001 券券VV董董阳阳 u021-20572598 g业号S0360518040001 业业本数本数据据 s比%票数(只)126 0.02|(亿元)50,426.66 5.07 流通|(亿元)49,156.43 6.24 gg数表数表%1M 6M 12M 表 1.2%8.0%1.2%表 1.4%-3.2%-17.2%ss|究究告告 :饮供应链专告复起;2024-12-10:品饮业 2025 年度略 阳Y风后;

6、2024-11-18:品饮业 2024 年O季卸O包迎接程;2024-11-04 -23%-6%11%28%23/1224/0324/0524/0724/1024/122023-12-192024-12-18品饮300华创券|究b华创券|究b 品饮品饮业度业度|究|究告告 会核华创券业格号可20091210 号 告亮告亮 本本亮亮于于 1 入入|究原究原奶奶|期期 WW节节_11 价格价格判判入探入探22鲜需n-供增差o|判原奶价格较优go _增差|已w且计供将未g奶价动s2因奶价 21 年 10 月起已连续回落 3 年1累计幅 30%_业n损e 24 年 2 月起栏量回落2wu于规模W牧场抗