1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量深度总量深度 2024 年年 12 月月 18 日日 相关研究报告相关研究报告 中银量化中银量化 2025 年度策略年度策略20241212 11 月通胀点评月通胀点评20241210 1-11 月进出口数据点评月进出口数据点评20241210 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资

2、咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦证券分析师：陈琦 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：刘立品证券分析师：刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 2025 年度宏观经济与大类年度宏观经济与大类资产配置展望资产配置展望 无限风光在险峰 全球经济延续温和复苏，美联储四个季度各降息全球经济延续温和复苏，美联储四个季度各降息 25BP，美欧不同的基本面和，美欧不同的基本面和货币政策节奏将对美元构成支撑，美国的货币宽松和中国的财政宽松有望共货币政策节奏将对美元构成支撑，美国的货币宽松和中国的

3、财政宽松有望共振。中国经济名义增速有望回升，财政政策如何发力仍是关注焦点，货币政振。中国经济名义增速有望回升，财政政策如何发力仍是关注焦点，货币政策易松难紧，预计策易松难紧，预计 2025 年年中国全年中国全年 GDP 实际增长实际增长 4.7%，名义增长，名义增长 5.1%，2025 年大类资产排序为：股票年大类资产排序为：股票大宗大宗债券债券货币。货币。2025 年，全球经济仍在复苏趋势中，但复苏势头偏温和；全球通胀逐渐从高位回落，但绝对水平依然不低。2025 年中美宽松有望共振，进而驱动新一轮全球经济增长。美联储开始降息后，全球金融周期已经转向宽松，但流动性的拐点仍未到来，美联储何时停止

4、或者放缓缩表将是全球流动性的真正拐点。预计 2025 年的基准情景仍是美联储四个季度各降息25BP，欧央行降息可能快于美联储，美欧不同的基本面和货币政策节奏将对美元构成支撑。中国经济在政策支撑下名义增速有望回升。出口不确定性增强，但仍有结构性亮点，预计维持韧性；投资仍是经济增长的重要支撑，制造业投资有望维持活跃，“城中村改造”将为基建投资注入新动能，地产投资仍待修复，对经济增长的拖累将明显缓解；消费的复苏关键仍在居民收入改善。2025年价格走势较 2024 年将有所好转，但绝对水平依然不强；预计 CPI 同比涨幅有所扩大，但仍在历史偏低水平；PPI 同比在 2025 年年中转正；GDP平减指数

5、将摆脱负值区间，但全年同比涨幅仍难超过 1%。财政政策如何发力仍是 2025 年关注焦点，关注地方化债和扩大专项债资金使用范围对地方支出的提振作用；货币政策易松难紧，预计除了降准和调降政策利率外，还将从创新工具扩容、加大公开市场操作中买断式逆回购净投放量和国债净买入量、疏通政策利率传导渠道等方面落实宽松。2025 年大类资产价格表现排序为：股票大宗债券货币。预计经济增长基本面和积极的宏观政策组合拳，仍将是 2025 年人民币资产定价的两大主要影响因素；但是海外的不确定性较大。考虑到政策托底经济，PE 仍在中位数下方，货币政策宽松，叠加资本市场改革带来的中长期利好等因素，看好 A 股市场在 20

6、25 年的表现。债券方面，关注债券供给的增加以及政策利率下行对市场利率的引导。商品面临强势美元和供给端的挑战，预计金价维持强势，油价或面临供给冲击，国内定价商品关注需求变化。货币基金 7 天年化收益率中枢或维持在 1.5%附近。风险提示：风险提示：国内宏观政策落地速度不及预期，全球经济周期超预期下行，地缘政治局势复杂化，美国新一届政府政策的外溢性影响。2024 年 12 月 18 日 2025 年度宏观经济与大类资产配置展望 2 目录目录 1.海外经济：环球同此凉热海外经济：环球同此凉热.5 1.1 全球仍在复苏通道，通胀回落但仍有不确定性.5 1.2 降息周期开启，流动性拐点未至.7 1.3