1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告在分化中加速复苏在分化中加速复苏20242024 年宏观中期展望年宏观中期展望（RCEPRCEP 国家篇国家篇）阅读摘要阅读摘要20242024 年上半年年上半年 RCEPRCEP（区域全面经济伙伴协定，RegionalComprehensive Economic Partnership）国家经济增速整体国家经济增速整体高高于于 2022023 3年，增长呈年，增长呈

2、“服务型国家制造型国家资源型国家服务型国家制造型国家资源型国家”的分化格局的分化格局，其中越南、菲律宾、中国、印尼 GDP 增速居前，日本、新西兰、澳大利亚、泰国 GDP 增速偏慢。与我们 2023 年末的预测相比，受美联储降息时点延后、补库周期偏缓等影响，制造型国家复苏节奏慢于预期（特别是日本一季度 GDP 负增长）。展望下半年：从增长视角看，伴随美联储降息路径逐步明朗、制造业周期延续回暖，预计预计 RCEPRCEP 国家增长格局转向国家增长格局转向“制造型国家服务型国家资制造型国家服务型国家资源型国家源型国家”。美联储货币政策转向有望带动制造业周期加速向上、大宗商品价格趋势走升，增强制造型

3、、资源型国家增长动能；跨境游客继续恢复的空间不足或掣肘服务型国家增长动能略有放缓。从政策视角看，预计制造型、服务型国家伴随美联储降息落地制造型、服务型国家伴随美联储降息落地、相机宽松的概率较大相机宽松的概率较大，泰国有可能成为越南之后第二个降息的东盟国家。从金融市场看，从金融市场看，RCEPRCEP 国家汇市压力料整体缓解，制造型国家股国家汇市压力料整体缓解，制造型国家股市预计延续回暖市预计延续回暖，除日本外多数国家债市有小幅下行空间除日本外多数国家债市有小幅下行空间、国家间差国家间差异料加大。异料加大。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 吴起睿 张润锋1在分化中

4、加速复苏在分化中加速复苏2024 年宏观中期展望（RCEP 国家篇）一、一、2 202024 4 年上半年年上半年 RCEPRCEP 国家经济增速整体高于国家经济增速整体高于 2022023 3年年，呈呈“服务型国家制造型国家资源型国家服务型国家制造型国家资源型国家”特征特征，预预计下半年转向计下半年转向“制造型国家服务型国家资源型国家制造型国家服务型国家资源型国家”格格局局（一）从增长速度看：多数（一）从增长速度看：多数 RCEPRCEP 国家国家上上半年半年 GDPGDP 增速增速高于高于 20232023 年年，中越菲印尼居前中越菲印尼居前纵向比较纵向比较，2024 年上半年 RCEP

5、主要国家中，经济增长提速的国家多于放缓的国家1，澳大利亚、越南、日本、泰国GDP 增速放缓。横向比较横向比较，越南、菲律宾、中国、印尼越南、菲律宾、中国、印尼 GDPGDP 增速居前增速居前，中越受益于全球制造业需求回暖，菲律宾海外劳工汇款和政府投资支撑增长，印尼广阔内需市场展现较强韧性。相较而言，日本日本、新西兰新西兰、澳大利亚澳大利亚、泰国泰国 GDPGDP 增速偏慢增速偏慢，日本经济一季度陷入萎缩，内需复苏尚不稳固、私人投资偏弱是主因；澳新高利率掣肘投资表现，增长弱于预期；泰国国际旅游业支撑增长，但出口和政府投资拖累经济表现（见图表 1）。1其中，印尼、新西兰、中国、韩国、马来西亚、菲律

6、宾、新加坡 GDP 增长提速；澳大利亚、越南、日本、泰国 GDP 增速放缓。2图表图表 1 1：20242024 年上半年年上半年 RCEPRCEP 主要国家主要国家 GDPGDP 同比增速（同比增速（%）数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心（二（二）从增长格局看从增长格局看：经济表现经济表现“服务型国家制造型服务型国家制造型国家资源型国家国家资源型国家”大宗商品价格回落、服务需求集中修复背景下，2023 年RCEP 主要国家修复斜率呈“服务型国家制造型国家资源型国家”态势。进入进入 20242024 年，以上结构性特征延续，但也年，以上结构性特征延续，但也出现了新的变化出现