1、证券研究报告公司深度研究互联网电商 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 若羽臣（003010）代运营龙头破茧成蝶，自有品牌绽家快速发代运营龙头破茧成蝶，自有品牌绽家快速发展展 2024 年年 12 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)25.10 一年最低/最高价 10.03/

2、28.93 市净率(倍)4.07 流通A股市值(百万元)3,035.24 总市值(百万元)4,117.17 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.17 资产负债率(%,LF)27.46 总股本(百万股)164.03 流通 A 股(百万股)120.93 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1217 1366 1841 2509 3384 同比（%）(5.55)12.25 34.77 36.29 34.86 归母净利润（百万元）33.74 54.29 103.60 13

3、9.91 189.75 同比（%）15.55 60.93 90.83 35.04 35.62 EPS-最新摊薄（元/股）0.21 0.33 0.63 0.85 1.16 P/E（现价&最新摊薄）122.04 75.84 39.74 29.43 21.70 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 电商代运营起家，自有品牌绽家快速放量。电商代运营起家，自有品牌绽家快速放量。公司成立于 2011 年，发家于电商代运营业务，如今成功转型自有品牌建设和品牌管理领域，已在大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等领域建立头部优势。2020 年公司打造高端家清品牌“绽家”，2023 年以来

4、绽家迎放量，2024 年品牌势能继续爆发，2024 年 618 大促“绽家”霸榜细分品类前三。截至 2024H1 公司代运营/品牌管理/自有品牌业务营收占比分别为 50%/28%/22%。2023 年公司营收13.66 亿元（yoy+12%），归母净利润 0.54 亿元（yoy+61%），自有品牌飞轮效应继续带动 2024Q1-3 营收/归母净利同增 39%/71%。破茧成蝶，双轮驱动开启增长新纪元。破茧成蝶，双轮驱动开启增长新纪元。若羽臣作为电商代运营头部玩家，2023 年以来“绽家”打造多款爆品在品牌孵化和运营上展现出一流的能力。我们认为公司及时把握市场机遇，未来自有品牌和品牌管理双轮驱动

5、，有望快速成长。自有品牌自有品牌“绽家”以“家清+香氛”抢占消费者心智，品类场景双拓下有望长期高增；品牌管理业务品牌管理业务凭借对品牌全局的精细化布局和全渠道、全链路的数字化能力，携手拜耳康王、强生艾惟诺 Aveeno 等品牌共同成长；代运营业务代运营业务依托品牌长期信任稳健发展，品牌矩阵、人才技术、精细管控多管齐下，有望实现降本增效。乘大健康产业东风，保健品蓝海业务有望接力成长。乘大健康产业东风，保健品蓝海业务有望接力成长。伴随国民保健意识加速崛起，保健品行业增长潜力巨大。公司自 2016 年涉足大健康领域以来，服务近 50 个大健康品牌，沉淀深耕大健康赛道的经验。2024 年公司推出“斐萃

6、”品牌，主要销售以麦角硫因为主要成分的抗衰产品。同时与全球唯一生产红宝石油的挪威公司 Zooca Calanus 达成战略合作。未来公司有望推出更多中高端自有保健品品牌，在原料、技术上持续发力突破，构筑品牌壁垒，有望长期续航增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，持续深耕电商行业，凭借先发优势积累良好口碑和丰富经验，加强合作绑定转型品牌管理，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业。当前从 0 到 1 破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测1.0/1.4/1.9亿元，同比+91%/+35