1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 花园生物花园生物（300401）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 12 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 15.44 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)543.46 流通A股股本(百万股)534.68 A 股总市值(百万元)8,391.09 流通A股市值(百万元)8,255.46 每股净资产(元)5.30 资产负债率(%)43.20 一年内最高/最低(元)18.46/7.58 作

2、者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 花园生物-公司点评:VD3 价格底部反 弹，新 一 轮 涨 价 周 期 开 启 2018-06-19 2 花园生物-季报点评:一季度净利润同比高增长，VD3 价格有望维持高位 2018-04-16 3 花园生物-年报点评报告:VD3 产业链一体化优势明显，布局医药制剂领域研发 2018-04-04 股价股价走势走势 全全球球 VD3 一体化龙头，迈向综合性大健康营养企业一体化龙头，迈向综合性大健康营养企业 摘要：摘要：花园生物作为全球维生素 D3 产业链的龙头企业，依托自主的

3、 NF 级胆固醇生产技术与 25-羟基维生素 D3 合成工艺，掌握从羊毛脂胆固醇到 25-羟基VD3 的完整生产链，确保供应链稳定性。2024 年，随着维生素 D3 市场复苏，公司通过核心产业链布局巩固全球市场主导地位。维生素维生素 D3：深化“一纵一横”战略，布局全产业链与多维新矩阵深化“一纵一横”战略，布局全产业链与多维新矩阵 维生素 D3 市场价格从 50 元/公斤低位反弹跃升至 2024Q3 的 250 元/公斤。2024Q1-Q3，花园生物实现累计营收 9.38 亿元，归母净利润 2.41 亿元。依托全产业链布局优势，公司在成本控制和市场拓展上展现市场适应能力与复苏潜力，预计未来增长

4、态势将得以延续。夯实维生素 D3 产业链的同时，公司积极横向扩展维生素 A、E、B6 等多品类布局，从单一产品逐步转型为多维维生素产品矩阵，充分利用产业链协同效应提升产品附加值和市场竞争力。凭借工艺创新（分子蒸馏法、氧化还原法与分馏萃取法）和高附加值产品优势，公司在 NF 级胆固醇与 25-羟基维生素 D3 制造领域稳居行业标杆地位：公司 NF 级胆固醇占全球市场份额约 70%以及维生素 D3 占全球市场份额约 30%，是中国境内最大规模化生产羊毛脂胆固醇和 25-羟基维生素 D3 的供应商。药品：药品：创新赋能创新赋能，构筑高端仿制药新增长极构筑高端仿制药新增长极 公司在医药制造领域深耕布局

5、，聚焦于高血压和呼吸系统疾病等慢性病产品线，精准切入高需求药物，如缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液等，有效维持较高的毛利水平与盈利能力。同时，公司持续加大研发投入，以巩固在高技术壁垒制剂领域的竞争优势。通过持续的研发创新和人才引进，加速高端仿制药的升级迭代，逐步打造新的业绩增长极。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 14.14/17.79/21.86 亿元，同比增长29.21%/25.77%/22.87%；归母净利润为 2.98/3.75/5.12 亿元。考虑到：（1）维生素 D3 板块：公司是全球少数能够自主生产 NF 级胆固醇与 25-羟基

6、维生素，以及全球唯一维生素 D3 全产业链覆盖的企业，公司有望保持快速增长趋势；（2）医药制造板块：公司聚焦国家重点需求药品，优选市场潜力产品开展研发，有望紧贴市场需求变化，保持稳定态势增长。首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：维生素 D3 价格波动风险、项目投资风险、医改政策变化风险、药品价格下降风险、药品集中采购未中选风险 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,417.51 1,094.65 1,414.37 1,778.78 2,185.50 增长率(%)26.89(22.78)29.21 25.77 22.