【公司研究】正元智慧-深耕高校信息化领域收购尼普顿完善校园生态-20200907（25页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 正元智慧正元智慧（300645300645） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 正元智慧深耕高校信息化领域 20 年， 从一卡通业务逐渐走向线上线下、 校内校外、 ToB/ToC 一体化的智慧校园生态服务商。 当前教育信息化支 出日益增长， 公司在高校智慧校园领域积极布局， 先后覆盖智慧校园的 各类应用场景，打造易校园 APP 的校园云平台，有望利用新兴 ICT 技 术， 赋能智慧校园的各类参与方， 我们认为公司业绩的长期驱动力如下： 教育信息化资本开支日益增长，公司教育信息化资本开支日益增长，公司持续受益持续受益 2010 年以来教育信息化领域政

2、策频发，学生消费需求趋于多样化，学校管 理效率有待提升，驱动教育信息化资本开支持续增长。我们测算高校智慧 校园总支出有望达到 215 亿元，叠加每年 10%-15%的运维费和 5 年的系统 更新周期，每年高校智慧校园市场平均资本开支有望达到 70 亿元。公司深 耕高校信息化市场，我们根据收入测算市占率为 6.8%，处于领先地位，有 望持续受益于行业的高景气和市场集中度的提升。 收收购尼普顿购尼普顿完善校园生态完善校园生态，转型智慧校园生态运营服务商转型智慧校园生态运营服务商 公司通过收购和参股，先后覆盖智慧校园的餐饮、住宿、用水、用电、洗 衣、饮水等场景，近期有望通过收购尼普顿切入校园空调和热

3、水场景，进 一步完善校园生态布局。此外，公司通过打造易校园 APP 云平台，汇集海 量校园内外师生的生活数据。有望利用新兴 ICT 技术，通过校园大数据的 分析，为学校、教师、学生等各类校园参与者提供更有价值的应用服务， 从而助力公司从传统的高校一卡通信息系统集成商，转向智慧校园生态服 务与运营商。我们预计未来公司除了校园系统集成项目的持续拓展，也将 有望获取更多、更具持续性的运营服务收入，为公司长期增长打开空间。 投资建议投资建议 假设公司收购尼普顿 2021 年初并表，预计公司 2020/21/22 年实现营业收 入 8.58/13.22/16.19 亿元，同比增长 14.3%/54.0%

4、/22.5%。预计公司实现归 母净利润 0.52/0.81/1.18 亿元，同比增长 16.0%/54.5%/45.4%。考虑收购尼 普顿和配套融资增加公司市值 4.4 亿元，同时参考可比公司新开普和公司 历史 PE 的情况，给予公司 2021 年 35 倍 PE，对应收购尼普顿后的合理市 值为 28.35 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 重要财务指标重要财务指标单位:百万元单位:百万元 主要财务指标主要财务指标201920192020E2020E2021E2021E2022E2022E 营业收入7518581,3221,619 收入同比(%)32.5%14.3%54.0%22.5% 归属母

5、公司净利润455281118 净利润同比(%)-10.5%16.0%54.5%45.4% 毛利率(%)37.9%36.9%34.8%35.1% ROE(%)7.5%8.2%10.6%12.8% 每股收益(元)0.470.410.560.73 P/E40.8941.9134.3923.65 P/B2.963.373.152.91 EV/EBITDA27.2936.4332.8522.49 资料来源：wind，华安证券研究所 深耕高深耕高校校信息化信息化领域领域，收收购购尼普顿尼普顿完善校园生态完善校园生态 投资投资评级：评级：增持增持（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-09-07 收

6、盘价（元） 17.30 近 12 个月最高/最低（元） 19.12/12.45 总股本（百万股） 126.67 流通股本（百万股） 126.67 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 21.91 流通市值（亿元) 21.91 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱： 研究助理研究助理：夏瀛韬夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券_策略研究_策略专题_内循环 新格局，科技创新勇立潮头从政策主 线看科技长牛的投资机会2020-08-04