1、证券研究报告证券研究报告医药医药研究研究 行业研究行业研究 2024 年年 12 月月 10 日日 医药行业医药行业 20252025 年度展望：年度展望：创新创新突破突破，与机遇共舞与机遇共舞 报告摘要报告摘要 2024 年回顾：年回顾：今年以来全球医药指数在疫情后继续回归冷静，中国医药市场降温明显，MSCI 中国医药指数表现-16.2%，跑输市场 32%。目前股市已回到疫情前 2019 年水平，但中国医药行业的研发实力已得到提升明显。美国开启降息，头部公司将会率先获得资金青睐，我我们推荐关注康方生物（们推荐关注康方生物（9926.HK）等具有国际研发能力的头部公司。）等具有国际研发能力的头

2、部公司。2025 年展望：年展望：对于国际化程度较高的 CRO、生物科技公司，我们认为明年美国可能要求中国在美从事药物研发的生物科技和 CRO 公司经过批准和持续监督。对于面向国内的医药子板块，药品端的政策影响边际递减，医疗器械仍是下一步医改重点。我们对子板块的观点如下：生物科技生物科技/制药：制药：集采影响已经逐渐消减，头部制药公司转型成功，可关注通过 FIC/BIC 创新药走向海外市场的中国药企。美联储降息有助于改善投融资环境，但在美从事药品研发的中国药企可能面临美国的审核和批准。CRO/CDMO：全球生物医药投融资已回暖,中国还未看到止跌的趋势，海外业务占比较大的头部 CXO 公司将会有

3、较强的业绩支撑，美国可能通过名单审查的形式影响 CRO 行业。医疗器械：医疗器械：集采影响中性偏正面，未来其他政策将密集出台。医疗设备由于医药反腐和以旧换新政策滞后而下滑，第四季度招投标回暖，将在 4Q 和明年的业绩上体现；医疗耗材增长稳定，临床需求驱动手术量增长；体外诊断第三季度已出现反弹趋势。医疗服务医疗服务：严肃医疗受政策影响将有较大压力，特别是公立医院；消费医疗有望在国家鼓励扩大内需的大环境下实现较快增长。医药流通医药流通：医保基金预付金政策有望改善医药流通公司账期；明年货币政策的基调“适度宽松”有利于降低财务成本压力。民银证券研究团队民银证券研究团队 分析师：分析师：朱倩岚朱倩岚 电

4、电 话：话：+852 3728 8029+852 3728 8029 EmailEmail： 行业走势行业走势 资料来源：资料来源：BloombergBloomberg、民银证券民银证券 4090140190Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24恒生医疗健康指数恒生指数 医药医药研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 2 行业研究行业研究 目录目录 .1 一、一、20242024 年全球医药板块回顾年全球医药板块回顾 .5 5 二、二、20252

5、025 年全年展望年全年展望.1010 1.中美关系对中国医药行业的影响探讨.10 2.中国医药行业现状.12 3.子板块展望.13 三、行业估值三、行业估值 .2121 医药医药研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 3 3 行业研究行业研究 医药行业医药行业 20252025 年度展望：年度展望：创新突破，与机遇创新突破，与机遇共舞共舞 报告摘要报告摘要 今年以来全球医药指数在疫情后继续回归冷静，中国医药市场降温明显，MSCI中国医药指数表现-16.2%，跑输市场 32%。目前股市已回到疫情前 2019 年水平，但研发实力提升明显。美国开启降息，头部

6、公司将会率先获得资金青睐，我们推荐投资者关注康方我们推荐投资者关注康方生物（生物（9926.HK）等具有国际研发能力的头部公司。等具有国际研发能力的头部公司。对于对于国际化程度较高的国际化程度较高的 CRO、生物科技、出口较多的医疗器械公司、生物科技、出口较多的医疗器械公司，我们关注利率和中美关系变化。参考美国国会 USCC 对中国的政策建议，我们认为 2025年美国可能要求中国在美从事药物研发的生物科技和 CRO 公司经过美国卫生部事先批准和持续监督，但供应链回流短期内无影响。对于内循环的对于内循环的医药子板医药子板块医疗服务、医药流通块医疗服务、医药流通等等，我们认为药品端的政策影响边际递