1、证券研究报告公司深度研究乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上汽集团（600104）改革进行时，困境反转可期改革进行时，困境反转可期 2024 年年 12 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 孟璐孟璐 执业证书：S0600524100001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.74 一年最低/最高价 11.49/19.78 市净率(倍)0.74 流通A股市值(百万元)216,921.11 总市值

2、(百万元)216,921.11 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)25.29 资产负债率(%,LF)63.33 总股本(百万股)11,575.30 流通 A 股(百万股)11,575.30 相关研究相关研究 上汽集团(600104)：2024 年三季报点评：业绩低于预期，静待合资经营改善 2024-11-04 上汽集团(600104)：8 月批发同比-39%，智己同比表现较佳 2024-09-11 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）744063 744705 620818 6437

3、25 677096 同比（%）(4.59)0.09(16.64)3.69 5.18 归母净利润（百万元）16118 14106 8427 10105 13357 同比（%）(34.30)(12.48)(40.26)19.92 32.18 EPS-最新摊薄（元/股）1.39 1.22 0.73 0.87 1.15 P/E（现价&最新摊薄）13.46 15.38 25.74 21.47 16.24 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 复盘：合资复盘：合资相对承压相对承压，自主仍在蓄力中。，自主仍在蓄力中。行业层面：行业层面：合资品牌在行业新能源转型浪潮中步伐相对较慢，

4、央国企车企市占率/盈利能力随之下滑较快。公司层面：公司层面：2024 前三季度上汽集团扣非后归母净利润 10.5 亿元，同比下滑 89%。从销量角度而言，大众&通用 2024 年销量同比均下滑，其中通用下滑显著，前三季度同比-61.5%。按照制造公司净利润进行近似计算，通用 24H1 单车盈利已为负值，上汽大众单车净利为 0.17 万元；五菱利润波动较大但整体仍为正值；上汽自主（不包含出口盈利贡献）仍处亏损状态。展望：管理层展望：管理层更换更换，多方位变革持续推进。，多方位变革持续推进。1）变革一：管理层）变革一：管理层密集更密集更换换，改革方案加速推进。，改革方案加速推进。2024 年下半年

5、公司完成从集团到主要子公司&合联营公司管理层更换。涉及调整人员多达十余位高层。同时上海市政府坚定支持上汽转型发展，形成支持上汽坚定转型发展的强大合力，确保各项改革任务顺利实施。2）变革二：合资板块推动资产梳理）变革二：合资板块推动资产梳理&反向合反向合作。作。产能利用率较低背景下合资公司工厂将进行改造/减值。同时合资车企也转变原先“决策、研发在外，生产、销售在华”的传统合资模式，反向取经，与公司共同开发新能源车型，探讨合资合作新路径。此外大众/通用 2024 年集中处理库存问题效果显著，后续有望轻装上阵。3）变）变革三：自主品牌整合革三：自主品牌整合&技术持续迭代。技术持续迭代。2024 年

6、5 月上汽集团“七大技术底座”全面跃迁升级进入 2.0 时代，未来两年七大技术底座 2.0 将全面赋能上汽集团旗下整车品牌，推出近 30 款全新车型。品牌方面飞凡回归上汽荣威，作为上汽荣威的高端序列发展。智己或将拓展增程技术路线。产品矩阵拓展&品牌整合背景下自主品牌有望持续向上。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：合资逐步触底，集团改革加速。基于对公司 2024年进一步筑底&进行相关资产减值的预期，我们下调公司 2024 年归母净利润预期至 84 亿元（原为 100 亿元），基于对公司主业逐步改善的预期，我们上调公司 2025 年-2026 年归母净利润预期至 101/134 亿元（原为