【公司研究】弘亚数控-行业景气向上国产替代提速板式家具机械龙头扬帆起航-20200907（31页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 行业景气向上，国产替代提速，板式家具机械龙头扬帆起航行业景气向上，国产替代提速，板式家具机械龙头扬帆起航 公司是国内板式家具机械设备龙头企业，产品品类布局全面，封边机优势公司是国内板式家具机械设备龙头企业，产品品类布局全面，封边机优势 突出。突出。公司成立于 2006 年，专注于高端板式家具生产装备的整机及机械构造 设计、数控技术研发、整机总装与软件系统集成以及提供数控化智能化家具 生产线的整体解决方案， 主导或参与起草多项行业国家标准。 股权结构稳定， 创始人绝对

2、控股，执行力强；管理层专业背景出身，产业经验丰富。业绩逐 年稳健增长，盈利能力较高并较为平稳，收入转化为现金流入的能力出色。 竣工周期景气向上，交房面积逐月回暖，竣工周期景气向上，交房面积逐月回暖，木工木工机械龙头充分受益。机械龙头充分受益。行业中 短期的主要矛盾是下游竣工周期的复苏。 本轮竣工周期自 2019 下半年开始进 入景气上升阶段，根据历史经验，竣工周期景气阶段通常持续一年半以上。 今年 6、7 月全国商品房交房面积连续创近三年新高， 同时浮法玻璃库存继续 去化，安装工程投资完成额同比回暖，交叉印证竣工端继续修复逻辑。我们 认为公共卫生事件并没有打破竣工端回暖趋势，当前尚处于竣工周期

3、景气阶 段中期。预计今年竣工端修复的速度有所放缓，但景气持续时间或被拉长。 精装房渗透率持续提升，定制家具有望穿越周期精装房渗透率持续提升，定制家具有望穿越周期，板式家具机械市场需求，板式家具机械市场需求 超过超过 2 20000 亿元亿元。 行业的长期逻辑是定制家具+精装修渗透率持续提升带来的板 式家具机械数控化、柔性化、智能化巨大需求。居民消费升级和行业发展规 律促进定制家具渗透率不断提升，使其成为家具整体行业的最大增长点，有 助于板式家具机械需求放量增长。国家政策持续推动精装房渗透率提升，叠 加环保等政策，家具行业利润有所压缩、竞争格局加速集中，性价比高的国 产机械设备有望加速进口替代。

4、我们从地产和定制家具的角度测算了板式家 具机械市场空间，预计 20/21/22 年市场需求将分别达到188/198/210 亿元。 公司立足先进技术，领跑国内厂商，深度绑定下游，引领国产替代。公司立足先进技术，领跑国内厂商，深度绑定下游，引领国产替代。木工 机械有五大主要品类，其中封边机、加工中心、数控钻的价值量占比较高。 行业全球市场较为集中， 外资CR4 市场份额超 60%； 国内市场格局较为分散， 企业规模普遍较小且产品偏低端。 公司是国内龙头厂商， 市场占有率超过 8%， 领跑全行业。通过长期积累和技术研发，公司产品持续推陈出新，不但巩固 封边机领域优势地位，而且在数控钻、裁板锯、加工

5、中心等领域不断缩小与 海外龙头的差距，近两年发布多款新品，得到了市场的广泛认可。公司拥有 丰富的优质客户资源，与定制家具头部厂商紧密合作。随着大宗业务压缩家 具行业毛利，高性价比的国产机械有望加快进口替代。 外延内生突破产能瓶颈，公司开启新一轮成长。外延内生突破产能瓶颈，公司开启新一轮成长。公司深耕主业，产能利用 率长期满负荷状态。 2018 年以来公司连续收购优质标的， 扩产规划提速落地： 1） 收购意大利 Masterwood， 提高产品智能化水平， 加快向高端市场进军步伐； 2）收购亚冠精密，获得优质土地厂房，打开产能天花板；3）设立玛斯特智 能，将 Masterwood 先进技术国产化

6、，打造高端设备生产项目；4）收购丹齿 精工，提升关键零部件自制生产能力，缓解过度依赖外协加工的经营模式。 2020 年公司发布可转债发行预案，拟募资不超过 5.5 亿元，整合发展并购资 源，进一步提升产能规模。近期，公司参股中设机器人，与埃斯顿达成战略 合作伙伴协议，致力于进一步提升板式家具机械的数字化和智能化水平。 投资建议：投资建议：我们预测 2020-2022 年公司净利润增速分别为 14.7%、27.4%、 22.0%，对应 EPS 分别为 1.62、2.07、2.52 元。维持买入-A 评级，给予 6 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 07 日日 弘亚数控弘