1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业年度策略 煤炭开采 2024 年 12 月 11 日 煤炭开采煤炭开采 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 研究助理研究助理 谢佶圆谢佶圆 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究相关研究 1.掘金新疆系列：需求端四大逻辑，助力疆煤产业链高景气，2024.12.3 2.煤炭周报：日耗延续回升，煤价仍有支撑，2024.12.1 3.煤炭周报：寒潮扰动来袭，静待反弹开启，2024.11.24 4.煤炭周报：煤价底部确

2、立，需求释放可期，2024.11.17 5.煤炭周报：财政政策再加码，板块布局正当时，2024.11.10 行业底部显现，先价值后弹性行业底部显现，先价值后弹性 煤炭行业 2025 年度策略煤炭行业 2025 年度策略 Table_Summary 投资要点：投资要点：政策持续发力，复苏迹象显现。政策持续发力，复苏迹象显现。1）煤炭核心消费地位不改。）煤炭核心消费地位不改。2023 年煤炭消费量占能源消费总量约 55.3%，核心地位依旧稳固。根据我们预测，在 22%的新能源装机（风+电）增速下，新能源发电的年增量至少要在 2028 年才能实现社会用电增量，考虑到消纳及气候等因素扰动，实际碳达峰时

3、间预计将会延后。同时，特朗普在首任期间主张推动传统能源发展，对双碳政策较为消极，此次当选，我们认为能源政策或将回归对传统能源的依赖，煤炭、石油石化等传统能源低位或将得到巩固。2）扩内需、稳增长仍是政策主线。）扩内需、稳增长仍是政策主线。特朗普竞选期间多次提及对华采取加征关税的贸易政策，因此对国内而言通过扩内需对冲外部出口压力势在必行。在设备更新&以旧换新、化债等一系列增量政策的提振下，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。地产方面，地产方面，“一揽子”地产政策陆续出台，9 月 26 日政治局会议后，多项地产政策陆续发布，包括下调存量房贷款利率、统一首套及二套房首付贷款比例至 15%等，实际

4、数据与密集政策形成共振，从 10 月数据看，水泥、生铁及商品房屋等数据均出现边际改善。我们认为扩内需、稳增长依然是明年政策主线，宏观政策“组合拳”发力显效，下游需求将迎修复。供给增量有限，疆煤潜力释放。供给增量有限，疆煤潜力释放。1）煤矿计划稳产，）煤矿计划稳产，2024 年各省产量增量预计有年各省产量增量预计有限。限。从地方政府煤炭产量目标来看，与 2023 年不同，2024 年主基调以稳产保供、发挥煤炭兜底保障作用为主。按全国原煤前十月产量年化，预计24年全国产量46.7亿吨，较 23 年同比 0.26%，国内供给增量有限。中长期看，新矿批复规模减少、煤炭产能向西转移、资源衰竭等结构性问题

5、将对长期供给形成约束，预计 2025 年产量增速仍将进一步下降。2）海外资本开支增速下滑，进口增量有限。）海外资本开支增速下滑，进口增量有限。2024 年 1-10 月，我国煤及褐煤进口量为 4.35 亿吨，同比+13.5%，增速较 23 年 66.72%下滑 53.2PCT。在澳煤进口恢复，海外价格偏弱的背景下，今年进口已至高位，后续在运力、政策&成本等因素的制约下，预计明年进口增量有限。中长期来看，全球化石能源资本开支（剔除中国）增速下滑；同时，我们在此前外发深度全球煤炭行业未来 3 年 10 大趋势中梳理了海外新建煤炭项目，数量较少且规模不大，未来很难进一步增长。3）煤炭产能向西转移，疆

6、煤有望成增供主力。）煤炭产能向西转移，疆煤有望成增供主力。近年来随着中东部地区煤炭资源枯竭、产量衰减，我国煤炭产能逐渐向西部转移。从当前煤矿生产趋势来看，晋陕蒙煤炭产量在“十四五”期间仍会有一定增量，此后将随资源消耗呈下降趋势。新疆在“十五五”期间有望批量投产，作为增供主力，未来将成为我国重要能源战略基地。红利可观，弹性可期。红利可观，弹性可期。1）资产负债表修复，高股息稳健。1）资产负债表修复，高股息稳健。本轮煤炭价格上涨后煤炭开采和洗选行业资产负债率持续下降，企业在手货币资金规模持续稳定，远期抗风险能力增强、持续高分红基础提升；2）市值管理十四条&回购增持再贷款落地，2）市值管理十四条&回