【研报】航空运输行业专题研究：中报落子中期景气曙光已现-20200903（20页）.pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输航空运输 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 曾凡喆曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 航空运输-行业点评:客流降幅进一 步收窄，持续关注疫苗研制带来的刺 激 2020-08-17 2 航空运输-行业点评:跨省团队游放 开，民航

2、需求持续回暖 2020-07-15 3 航空运输-行业点评:国内市场逐步 复苏， 同比降幅显著收窄 2020-06-16 行业走势图行业走势图 中报落子，中期景气曙光已现中报落子，中期景气曙光已现 航空板块中报披露完毕，整体符合预期航空板块中报披露完毕，整体符合预期 航空板块中报披露完毕， 由于疫情冲击各公司运量同比大幅下降， 虽然整体 运价同比变化不大，量的下滑仍然导致减收。油价低迷，航油成本降低及因 减量带来的变动成本下降难抵刚性成本支出带来的成本费用压力， 各公司均 录得显著亏损。 单就二季度而言，各公司业务量依然下滑，但结构有所改变，国内线降幅收 窄，国际线降幅加大。由于国内线价格大幅

3、下挫，国际线大幅减量，各公司 营收同比降幅环比一季度有所扩大。成本端，航油成本同比降幅加大，其他 成本项跟随业务量同样有所下降， 费用仍整体平稳， 单季度亏损幅度环比一 季度表现不一，东航亏损幅度有所加大，国航基本持平，南航、春秋、吉祥 则有所减亏。 鉴于民航局早已公布民航企业二季度亏损与一季度相近， 且各 航司披露数据相对透明，因此我们认为各航司业绩表现整体基本符合预期。 民航供给预计持续紧张民航供给预计持续紧张 供给端， 我们通过对航空公司引进飞机消耗现金体量及各航司现金流情况测 算， 认为即便是疫情前各航司盈利较高之时， 大部分航司内生扩张能力仍然 不足，扩张机队需要频繁外部融资及提高租

4、赁飞机占比。站在当前时点，由 于国内需求尚在恢复，国际需求低迷，外需全面回暖的时点尚不完全明确， 各公司引进运力大概率趋于谨慎， 且即便各航司盈利及现金流情况于明年基 本恢复， 由于内生扩张力的限制及机队年轻化的需求， 除非再度大规模融资， 我们认为其仍难有余力快速引进运力，民航供给有望持续紧张。 需求持续复苏需求持续复苏，疫苗全面投入使用有望促成行业中期景气疫苗全面投入使用有望促成行业中期景气 目前国内疫情管控向好，居民出行的信心得以提振，内需快速恢复，客流降 幅迅速收窄，且十一加长版假期将近，需求有望进一步复苏。海外疫情暂未 出现全面拐点， 其全面复苏或需等待疫苗全面投入使用。 我们认为外

5、部冲击 带来的需求低迷毕竟是暂时的，2003 年的非典疫情以及美国航空业历次短 期波动的经验均表明外部因素消退后， 民航需求会较快的回归至自然增长曲 线。 我国民航需求长期向好的趋势不改， 线上交流的火爆亦只是疫情下的权 宜之举，一旦疫苗研制成功并全面投入使用，供给紧张叠加需求快速复苏， 有望促成行业中期景气。 投资建议投资建议 当前国际油价处于低位，汇率阶段性升值，外部环境偏暖。各航司 PB 估值 仍处于历史底部区域，且当前大航股价对应 2022 年预期 EPS 的 PE 估值仅 为 7 倍左右，风险收益比相对较高，推荐三大航、春秋、吉祥。 风险风险提示提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率

6、波动，安全事故 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-09-03 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601111.SH 中国国航 7.25 买入 0.44 -0.71 0.59 1.02 16.48 -10.21 12.29 7.11 600029.SH 南方航空 5.86 买入 0.17 -0.50 0.40 0.77 34.47 -11.72 14.65 7.61 600115.SH 东方航空 4.90 买入 0.20 -0.59 0