【研报】有色金属行业深度报告：供应减速需求扩张景气上行-20200904（24页）.pdf

1、证券研究报告行业研究有色金属 有色金属行业深度报告 1 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 供应减速，需求扩张，景气上行供应减速，需求扩张，景气上行 增持（维持） 投资要点投资要点 铜博士触底铜博士触底反弹反弹。铜是重要的工业金属，铜价具有“铜博士”之称， 是反映宏观经济运行状况的锚。铜价历经近十年的下行期后，于 2020 年 3 月触底反弹。 铜资源储量南美最高， 我国铜矿依赖进口。铜资源储量南美最高， 我国铜矿依赖进口。 2019 年全球铜储量为 87000 万吨，智利储量占比 23%，我国占比仅为 3%。我国矿产铜产量

2、增速远 超全球，2020-2019 年复合增速达 5.4%，但自给率仅为 22%，极度依 赖进口，主要进口国为智利、秘鲁。 铜需求稳步增长。铜需求稳步增长。 我国精炼铜下游需求最高的板块是电力， 占比 53%， 其次分别是空调家电、 交运 （汽车） 、 电子和建筑。 考虑电网投资回暖， 特高压项目上马拉升电网铜需求；空调具备“一户多台”属性，需求 仍具增长空间；2020 年政策端利好新能源车市场增长；地产需求缓慢 复苏。因此，我们预计 2020/21/22 年预计精炼铜需求 1307/1340/1364 万吨，年复合增速为 2.1%。 铜精矿供给偏紧，中期景气上行。铜精矿供给偏紧，中期景气上行

3、。受疫情冲击，全球铜精矿供应偏紧， 2020 年全球矿产铜受影响产量约 45 万吨。 疫情前 2020-2022 年全球矿 山原本预计新增产能 28.7/83.7/22.5 万吨；疫情后南美各大矿山纷纷延 期扩产计划， 2020-2022 年全球矿山计划新增产能调整为 0/66.9/45.5 万 吨。我们预计 2020-2022 年全球铜精矿供需格局将由松转紧，缺口分 别为-27.3/-29.5/-25.9 万吨；国内铜精矿供给小幅增长，需求稳步增长， 预计 2020/2021/2022 年我国铜精矿缺口分别为-563/-569/-583 万吨。 精炼铜：冶炼费下降压制产量，供需亦转为偏紧。精

4、炼铜：冶炼费下降压制产量，供需亦转为偏紧。冶炼费持续下行压 制精炼铜产量增速， 2019 年我国精炼铜产量 978 万吨， 增速仅为 5.6%。 预计 2020-2022 年我国铜精矿供需格局亦偏紧，预计缺口分别为-6.9/- 19.6/-23.7 万吨。 投资建议：投资建议：1）由于南美矿山受疫情冲击，运营情况及扩产计划受阻。 全球铜矿供应进入低速甚至减速增长时代， 全球铜精矿中期供给偏紧。 资源型标的公司将受益，建议关注：紫金矿业、西部矿业。2）加工费 持续走弱压制冶炼企业产能，国内精炼铜供应偏紧，冶炼端标的将迎 来重估机会，建议关注：江西铜业、云南铜业、铜陵有色。 风险提示：风险提示：海

5、外项目投产不及预期；经济复苏不及预期；铜价下跌超 预期。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 有色金属：通胀预期走强、 有色金属：通胀预期走强 提升贵金属热度提升贵金属热度2020-08-30 2、 有色金属：军工新材料持、 有色金属：军工新材料持 续走强续走强2020-08-09 3、 有色金属行业点评：弱美、 有色金属行业点评：弱美 元大疫情，贵金属价值凸显元大疫情，贵金属价值凸显 2020-08-04 2020 年年 09 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证号：S0600520050001 13166018765 表表 1：相关相关公司估值（截止公司估值（截止

6、 2020 年年 9 月月 4 日）日） 代码代码 公司公司 总市值总市值 (亿元亿元) 收盘价收盘价 （元）（元） EPS PE 投资评级投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601899 紫金矿业 1,776.41 7.00 0.18 0.20 0.29 41.47 34.53 24.04 - 600362 江西铜业 534.99 15.45 0.71 0.55 0.72 21.94 28.16 21.51 - 000878 云南铜业 243.73 14.34 0.39 0.41 0.54 36.39 35.34 26.42 - 601168 西