1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|泽璟制药（688266）新药步入商业化，管线对外授权可期新药步入商业化，管线对外授权可期 2024年12月11日2024年12月11日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/34 苏州泽璟生物制药股份有限公司成立于 2009 年，主营业务为化药新药及生物新药的研发、生产及销售。相比其他 Biotech，泽璟制药已有多款创新药实现商业化，现金流表现优于同类Biotech；三大平台具备丰富研发管线，部分品种具备对外授权潜力。夏禹 郑薇 SAC：S059

2、0518070004 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/34 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 泽璟制药(688266)新药步入商业化，管线对外授权可期 行 业：医药生物/化学制药 投资评级：买入（维持）当前价格：67.77 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)265/265 流通 A 股市值(百万元)17,939.27 每股净资产(元)4.92 资产负债率(%)56.09 一年内最高/最低(元)79.99/33.20 股价相对走势 相关报告 投资要点 泽璟制药：深耕肿瘤、自免等领域的平台型创新药企公司成立于 2009 年，产品涉及肿瘤

3、、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病等领域。公司已经有 2 款创新药商业化，主要产品多纳非尼 2023 年销售额接近 4 亿元；后续还有多款新药有望上市。大分子药物的布局上泽璟制药有 4 个多特异性抗体在研，部分产品或将成为下一代的免疫疗法药物。自免、凝血、肿瘤等疾病领域市场潜力大公司产品涵盖自免、凝血、肿瘤领域。2022 年中国自免药物市场规模达到 29 亿美元，预计 2030 年达到 199 亿美元，2022-2030 年 CAGR 达到 27.22%，大小分子药物均呈现扩容态势。凝血药物和手术相关，中国外科手术局部止血市场将由 2018年的 73.0 亿元预计增长至 2030 年的 160.

4、3 亿元，年复合增长率为 6.8%。肝癌、肺癌均是中国发病率前十的瘤种，肿瘤领域新药频出改写现有临床方案，迭代新药潜力大。核心管线梯次商业化，在研产品具备授权潜力公司第一款商业化的肝癌产品多纳非尼 2023 年收入接近 4 亿元；重组人凝血酶于2024 年 1 月获批上市，并成功进入 2024 年医保目录；JAK 抑制剂吉卡昔替尼的骨髓纤维化、斑秃、特应性皮炎三项适应症有望陆续获批，核心品种梯次商业化将为公司提供稳定的现金流。公司布局多个大分子生物药，ZG006 为 CD3/DLL3/DLL3 三抗，同靶点药物海外已有 AMG757 上市并获批小细胞肺癌后线治疗；PD-1xTIGIT 双抗在后

5、线宫颈癌体现较高的 ORR，我们认为公司大分子药物具备授权潜力。创新药集中商业化、出海授权预期兼具，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.88/8.96/17.29 亿元，同比分别增长 26.38%/83.49%/92.95%,归母净利润分别为-1.87/-0.68/1.74 亿元，逐步减亏。鉴于公司创新药进入商业化周期，在研产品丰富并具备对外授权潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：商业化销售不及预期；临床进度或上市时间不及预期；竞争格局恶化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）302 3

6、86 488 896 1729 增长率（%）58.81%27.83%26.38%83.49%92.95%EBITDA（百万元）-431-254-5788 350 归母净利润（百万元）-458-279-187-68174 增长率（%）-1.50%39.14%32.78%63.85%356.68%EPS（元/股）-1.73-1.05-0.71-0.260.66 市盈率（P/E）-39.2-64.4-95.8-265.0103.2 市净率（P/B）23.6 11.0 12.4 13.0 11.6 EV/EBITDA-22.0-49.8-299.7195.7 49.4 数据来源：公司公告、iFinD，