【公司研究】玲珑轮胎-深度报告之九：开启新零售国产品牌崛起-20200904（86页）.pdf

1、玲珑轮胎深度报告之九： 开启新零售，国产品牌崛起 证 券 研 究 报 告 化工行业 2020年09月04日 首席分析师：李永磊执业证书编号：S1220517110004 分析师： 董伯骏执业证书编号：S1220520060003 核心观点：迈入品牌崛起的新时代 2 一、迈入新时代 我们理解，中国轮胎企业崛起为全球巨头的常规之路分为两个阶段，第一个阶段为以成本为核心 竞争力，国产轮胎在全钢胎、半钢胎配套、低端半钢胎零售领域提升市占率，不断进行降成本和 提品质。 第二个阶段则利用前期积累的实力，尤其是在半钢胎配套领域累计的客户群，进入品牌崛起的新 时代，向以渠道和品牌为核心竞争力的中高端市场进发。

2、 玲珑轮胎新零售模式启动意味着公司迈入第二阶段。 二、赋能渠道，产品升级，进入良性循环 根据玲珑轮胎公开增发回复，2020年是公司新零售元年，玲珑轮胎提出了“新零售元年”战略， 与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的公司新零售，力争2020年 2022年在全国打造300家战略合作经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、 30000家紧密合作店。自 2020年3月份实行新零售以来，国内零售市场同比增速超过 50%。 通过智慧零售平台APP、仓储物流中心、多品类产品运营、广宣导流赋能经销商和门店等渠道， 激发渠道活力。 通过品牌力提升、产品结构升级、

3、销量增长等提升盈利能力，形成良性循环。 mNnOsPmRpNoPqMrMwOxOoNaQcMaQtRmMoMoOeRmMzQkPqQoR6MpPwPNZoNpMvPmNxP 全球和中国大陆半钢胎零售空间巨大，以外资为主 3 三、市场空间：中国大陆轮胎零售市场空间巨大，市占率提升空间巨大 2019年全球轮胎消费量17.85亿条，其中替换市场13.18亿条，配套市场4.67亿条；乘用车轮胎消费量 15.63亿条，卡客车轮胎消费量2.26亿条。全球替换市场占比74%，为轮胎企业最大的市场领域。 我们方正化工测算，2019年中国大陆乘用车替换需求约为1.64亿条，预计2023年中国大陆乘用车轮胎 替换

4、需求将达到1.95亿条，年均复合增长率4.53%。中国大陆乘用车替换市场空间巨大，且增速较快 。主要因中国大陆乘用车保有量逐年上涨，2015年仅为1.35亿辆，2019年涨至2.2亿辆，年均复合增 长率12.91%。 四、竞争格局：中国大陆乘用车轮胎市场目前仍为外资的天下，看好中国龙头品牌替代加速 据中国轮胎商业网，外资轮胎品牌在中国市场长期占据强势地位，市场份额最高时曾经超过85%，目 前市占率呈下降趋势。 据Marklines，中国乘用车轮胎市场，外资轮胎品牌市占率大约为70%。 米其林营销体系成熟，玲珑打法精准 4 五、米其林：百年成功的品牌营销 线上网络平台与线下网点结合，构建多样化渠

5、道将线上购买与线下服务连接，为消费者打造一体化的消费 体验。多业务条线、多品牌及定价政策保持利润率。 米其林驰加提供轮胎及其相关服务、汽车保养与快修、洗车美容等全面、统一、高标准服务，从引流、运 营和供应链三方面为门店提供支持，保证门店持续盈利。 六、玲珑轮胎：打法精准 玲珑轮胎配套实力强，形成导流 玲珑轮胎在中国大陆市场配套营收占比高：配套:替换比例1:0.5。但以全球配套替换结构1:3来看，玲珑在中国 大陆替换占比提升空间很大。 质量比肩一线品牌，价格远低于国际品牌，提升空间足 玲珑轮胎质量达到国际品牌水平，但是价格远远低于国际知名品牌，未来有望通过品牌力的提升和大尺寸轮 胎占比提升来增加

6、盈利能力。且通过价格保护体系，理清与供应商和门店之间的价格链。 生产成本显著低于世界轮胎巨头 玲珑轮胎在人工、折旧、能源方面均具有优势，形成明显的成本优势。 赋能渠道，加速国产品牌的崛起 通过智慧零售平台APP、仓储物流中心、多品类产品运营、广宣导流赋能经销商和门店等渠道，激发渠道活 力。 投资建议与盈利预测 5 预计玲珑轮胎2020/2021/2022年归母净利润分别为19.30、23.15、28.30亿元，对 应PE为17、14和12倍，维持“强烈推荐”评级。 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表1:1:盈利预测盈利预测 目录目录 6 新零售元年开启，渠道和品牌驱动增长 市场空间：