【公司研究】精锻科技-深度报告：经营拐点已至未来成长可期-20200905（25页）.pdf

1、 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 精锻科技精锻科技(300258) 报告日期：2020 年 9 月 5 日 经营拐点已经营拐点已至至，未来成长可期未来成长可期 精锻科技深度报告 行 业 公 司 研 究 汽 车 零 部 件 行 业 ：王敬 执业证书编号：S1230520080009 ：18217687585 ： 报告导读报告导读 长期逻辑：通过产品品类拓展和开拓自主客户，公司打开未来成长空间；短期 催化：公司处于新一轮产能扩张末期，折旧压力已经达到高峰，随着天津工厂 投产放量，公司进入业绩释放期。 投资要点投资要点 龙头公司龙头公司步入新战略起点步入新战略起点 精锻科

2、技是国内精密锻造齿轮领域龙头企业，受乘用车行业下行和固定资产折 旧增大的影响，公司业绩短期承压。但我们认为精锻科技业绩和股价站在新一 轮周期的起点，短期来看，公司折旧压力已经达到高峰，收入将随着天津工厂 投产和下游需求释放而加速增长，公司经营拐点到来；长期来看，公司通过一 系列的产品布局提高单车配套价值量，同时，积极拓展自主品牌客户，长期成 长空间打开。我们认为公司进入新的战略发展期，远期潜力令人期待。 产品品类拓展打开成长空间产品品类拓展打开成长空间 公司依托在精密锻造领域多年的技术积累和研发能力，纵向、横向拓展产品品 类：(1)纵向：以差速器锥齿轮为基础，成功开发了差速器总成，单车配套价值

3、 量较传统锥齿轮提高 2-3 倍，预计到 2025 年差速器总成市场规模超过 200 亿； (2)横向：开发了新能源汽车电机轴，并已经获得了大众 MEB 项目定点；同时， 开发锻铝控制臂、转向节，以及主减速齿轮等轻量化产品。公司传统产品单车 配套价值 600-800 元，新产品单车价值 1600-2000 元，未来市场规模大幅提高。 立足合资，开拓自主客户立足合资，开拓自主客户，市场空间大幅扩容，市场空间大幅扩容 2017-2019 年公司合资和外资客户销售收入占营收的 94%-95%，自主品牌客户 仅占 5%-6%。自主品牌车企市场份额 40%左右，其中部分车企在品牌力、产品 竞争力等方面超

4、越了二线合资品牌，成为市场中不可忽视的部分。为了拓展自 主品牌业务，公司成立重庆分公司，积极与自主品牌客户进行合作，已经配套 长安、吉利、上汽自主等一线自主品牌车企，为长期成长提供更广阔的空间。 短期催化：公司迎来经营周期拐点短期催化：公司迎来经营周期拐点 复盘公司 2014-2016 年产能扩张周期，2015Q4 固定资产达到暂时的高峰，随着 2016 年收入增速提高，公司 16Q1 业绩超预期。2018-2019H1 公司建设天津工 厂，19Q3-20Q2 转固，折旧达到高峰。目前公司处于产能扩张周期末期，根据 在建工程和营收的关系，我们认为天津投产后，20Q3-Q4 营收将实现正增长，

5、业绩有望超预期，公司迎来经营周期拐点。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司站在新一轮周期的起点，未来 2-3 年受益于出口业务增长、新客户拓展和 天津工厂产出爬坡，成长性优于同行。预计 20-22 年归母净利润 1.69/2.64/3.51 亿元，对应 PE39.1/24.9/18.8 倍。考虑到公司未来 3 年高增长，给予公司 21 年 30 倍 PE，对应短期目标价 19.5-20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 汽车销量不及预期；天津工厂产能爬坡不及预期；海外客户受疫情冲击较大。 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥16.75 LastQuaterEp

6、sLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 0.06 1Q/2020 0.08 4Q/2019 0.02 3Q/2019 0.10 公司简介公司简介 精锻科技是国内汽车精密锻造齿轮龙 头企业，公司差速器锥齿轮国内市占率 超过 30%，全球市占率 14%左右。公司 在传统锥齿轮、结合齿和变速器轴类产 品的基础上，开发了差速器总成、新能 源电机轴、主减速齿轮等，目前积极布 局汽车轻量化产品。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 王敬 联系人： 王敬，刘文婷 证 券 研 究 报 告 -18% 2% 22% 42%