【公司研究】风华高科-MLCC需求多点开花国产替代大有可为-20200906（20页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 33.11 元 目标价格（人民币） ：46.00-46.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 8.95 已上市流通 A股(亿股) 8.95 总市值(亿元) 296.41 年内股价最高最低(元) 39.43/31.15 沪深 300 指数 4770 深证成指 13657 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 刘妍雪刘妍雪 联系人联系人 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080003 MLC

2、C 需求多点开花，国产替代大有可需求多点开花，国产替代大有可为为 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,580 3,293 3,874 5,628 8,012 营业收入增长率 36.51% -28.10% 17.64% 45.27% 42.35% 归母净利润(百万元) 1,017 339 712 1,185 1,704 归母净利润增长率 312.06% -66.69% 109.99% 66.56% 43.74% 摊薄每股收益(元) 1.136 0.379 0.795 1.324 1.903 每

3、股经营性现金流净额 1.63 0.90 0.95 1.66 2.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.72% 6.08% 11.65% 16.66% 19.72% P/E 9.45 39.34 41.66 25.01 17.40 P/B 1.77 2.39 4.85 4.17 3.43 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 5G 带动带动 MLCC 需求多点开花，国产替代大有可为。需求多点开花，国产替代大有可为。1）MLCC 是电子电路 中重要的基础元件，2018 年，智能手机及通信设备、电脑外设及家庭影音 需求占比达到 78%。5G 时代，智能手机、汽车电子、智能家居及 IO

4、T 设备 有望精彩纷呈，5G 手机 MLCC 需求量是 4G 手机的 1.5 倍，智能电动汽车 MLCC 需求是传统燃油车的 3 倍，TWS、智能手表等可穿戴及电子硬件设备 强劲增长，还有庞大的智能家居及 IOT 设备的快速发展，MLCC 需求旺盛。 2）中国是全球最大的 MLCC 的消费国，2017 年中国需求占全球比例达到 68.4%，但是目前 MLCC 国产率极低（2018 年大陆企业全球市占率仅 5%、 日韩企业全球市占率超 70%） ，严重依赖进口（2018 年中国数量占全球销量 的 64%） ，中美贸易摩擦背景下，国产替代需求迫切。 大陆大陆 MLCC 龙头，新管理层创新求变，焕发

5、新的生机和活力。龙头，新管理层创新求变，焕发新的生机和活力。公司是大陆 MLCC 龙头，经过多年积累，掌握了 MLCC 的核心技术，品类较为齐全，在 多个应用领域具有核心竞争力。新一届管理层积极创新求变，聚焦主业、强 化内部管理，治理不断完善，盈利能力改善明显。公司全球市占率还较低， 2019 年仅为 2%，还具有较大的发展空间，未来公司将在多个应用领域发 力，有望实现厚积薄发。 大力扩张大力扩张 MLCC 产能，具有强劲增长动力。产能，具有强劲增长动力。2020 年 Q2 公司营收达 10.8 亿 元、同增 41%，归母扣非净利达 1.95 亿元，同增 64%，毛利率达到 31.6%，较去年

6、同期的 26.4%提升明显，盈利能力进一步提升，目前公司呈 现满产满销的良好势头。公司持续推进大规模扩产，今年上半年月产能约为 130 亿只，预计今年四季度，月产 56 亿只项目将陆续投产。2020 年 3 月公 司公告“新增月产 450 亿只 MLCC 项目” ，建设期 28 个月，预计达产后增 厚营收 49 亿元，预计未来两年产能将大幅增长，具有强劲的增长动力。 盈利估值与估值盈利估值与估值 伴随公司 MLCC 产能逐步释放，我们预计公司 20202022 年归母业绩为 7.1、11.9、17 亿元，同增 110%、67%、44%，给予公司“买入”评级，目 标价 46 元（35*2021E