【公司研究】奥飞娱乐-公司首次覆盖报告：IP赋能多业态复苏反转泛娱乐生态圈再起航-20200905（21页）.pdf

1、传媒传媒/文化传媒文化传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 奥飞娱乐奥飞娱乐（002292.SZ） 2020 年 09 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/4 当前股价(元) 8.29 一年最高最低(元) 11.11/5.71 总市值(亿元) 112.51 流通市值(亿元) 67.49 总股本(亿股) 13.57 流通股本(亿股) 8.14 近 3 个月换手率(%) 324.7 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 IP 赋能多业态赋能多业态复苏反转复苏反转，泛娱乐生态圈，泛娱乐生态圈再起航再起航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 方光照（分析师）方光照（分析师） 陈俊希（分析师）陈俊希（分析师） 证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790520080002 IP 赋能多业态复苏反转赋能多业态复苏反转，泛娱乐生态圈，泛娱乐生态圈再起航再起航，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 公司以原创和收购的精品 IP 为核心，辐射玩具、电影、动画、游戏、主题乐园、文化教育等多业态，近期携手网易爆款 IP“阴阳师”切入潮玩领域，与已有 K12精品 IP 以及 K12+的 IP、 “有妖气”IP 共同完成全年龄层覆盖，且主题乐园项目“奥飞欢乐世界”展店进度加快，2020 年门店数量有望近 30

3、家，助力公司打造泛娱乐生态圈。我们看好 K12+领域的潮玩销售和主题乐园未来发展，预测公司2020-2022 年归母净利润分别为 1.32/2.53/3.80 亿元，对应当前股本 EPS 分别为0.10/0.19/0.28 元，对应当前股价 PE 分别为 85/45/30 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕玩具领域数十年，借力爆款深耕玩具领域数十年，借力爆款 IP 发力潮玩发力潮玩有望焕然一新有望焕然一新 公司以奥迪双钻品牌主攻玩具市场， 近二十年来稳居国内玩具品牌榜前十； 以澳贝、Baby Trend 主攻婴童用品，借助直播电商新渠道，澳贝爆款产品“数字认知蟹”抖音直播带货月销量达 2

4、万件以上，Baby Trend 婴儿车居亚马逊、沃尔玛同类产品销售榜领头位置。公司于近期上线“阴阳师”潮玩产品，线上首发哔哩哔哩平台，预售 48 小时售卖出 3.2 万只盲盒，爆款 IP 加持未来或增强公司在潮玩领域的产品力，多产品线齐头并进助力公司玩具业务焕然一新。 主题乐园延展主题乐园延展 IP 价值，价值，影视内容夯实影视内容夯实 IP 内涵内涵 公司着力拓展“奥飞欢乐世界”主题乐园项目，预计 2020 年线下门店数有望近30 家。 “奥飞欢乐世界”以公司精品 IP 形象为依托，具有强互动性的特点，能够拉近用户与 IP 形象的距离，拓展 IP 的内在价值。此外，公司近两年计划上新多部 K

5、12 和 K12+方向的影视作品，包括动画、电影、剧集等多种形式，持续以优质的内容夯实旗下 IP 内涵，提升 IP 的传播范围和受众群体，为 IP 转化为玩具、游戏、教育、主题乐园等模式实现变现奠定基础。 风险提示：风险提示：商誉减值风险、新产品销售不及预期、疫情影响海外业务及线下乐园业绩可能不达预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,840 2,727 2,736 3,185 3,693 YOY(%) -22.0 -4.0 0.3 16.4 15.9 归母净利润(百万元) -1,630 120

6、 132 253 380 YOY(%) -1908.7 -107.4 10.1 91.3 50.1 毛利率(%) 38.5 46.6 44.0 45.9 46.5 净利率(%) -57.4 4.4 4.8 7.9 10.3 ROE(%) -42.3 2.5 3.2 5.7 7.9 EPS(摊薄/元) -1.20 0.09 0.10 0.19 0.28 P/E(倍) -6.9 93.7 85.1 44.5 29.6 P/B(倍) 2.9 2.8 2.7 2.6 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-092020-012020-05奥飞娱乐沪深3