1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 行业深度行业深度 机械设备机械设备 行业研究行业研究/行业深度行业深度 行业筑底回暖，行业筑底回暖，国产挖机龙头国产挖机龙头走走向全球向全球 工程机械系列报告工程机械系列报告 核心观点核心观点 工程机械正处于筑底回暖周期，挖机销售表现有所提工程机械正处于筑底回暖周期，挖机销售表现有所提升升。工程机械种类繁多，广泛应用于建筑、水利、电力、道路、矿山、港口和国防等工程领域，据中国工程机械工业协会统计，我国工程机械拥有 20 大类，109 组，450 种机型，1090 个系列，上万个型号的产品设备，其中挖机占全球工程机械制造商 50 强销售额比重达 29

2、.06%。行业景气度方面，现阶段正处于 2022 年以来的下行周期，但自 2024 年以来景气度已逐步修复，2024 年 1-7 月共计销售挖机 11.69 万台，同比下降3.72%，较去年同期降幅明显缩窄。竞争格局方面，据慧聪工程机械网，2017 年国产品牌市占率达 50.4%，并在之后保持较快提升趋势，2022年国产品牌市占率已达 83.5%，预计 2023 年进一步提升至 86.8%。下游行业迎下游行业迎边际边际改善，改善，更新需求更新需求有望上行有望上行。新增需求方面，新增需求方面，1）房地产房地产市场，市场，当前中央层面及各地方已出台多条关于放开限购、降低首付比例及贷款利率等方面政策

3、，房地产市场作为工程机械主要下游需求之一，预计政策端利好未来有望逐步传导至销售端；2）基建投资及采矿基建投资及采矿业投资业投资，据国家统计局、工程机械杂志，2024 上半年，全国固定资产投资完成额（不含农户）累计同比增长 3.9%，其中基建投资和采矿业投资分别增长 7.7%、17%，基建投资稳步增长，采矿业投资同比大增。更新需求方面更新需求方面，当前挖机保有量处于高水平，根据慧聪工程机械网，2023 年挖机行业 8 年保有量超 170 万台，10 年保有量达 190 万台，我们测算 2024、2025、2026 年挖机自然更新需求分别为 10.2、14.5、20.2 万台，呈现向上趋势，同时随

4、着今年中央及地方层面大规模设备更新政策推出，有望加速旧机淘汰换新。全球工程机械市场预计稳步增长全球工程机械市场预计稳步增长，国产龙头国产龙头主机厂主机厂加速出海加速出海。据Statista 数据，2023 全球工程机械市场规模为 1950.4 亿美元，2031 年有望增长至 2739.4 亿美元，2023-2031 年 CAGR 达 4.3%，据慧聪工程机械网数据，2023 年 1-9 月份，中国出口份额仅占全球市场的 14%，仍有很大增量空间。国产龙头出海方面，2021 年以来，国内主机厂外销收入占比提升明显，2023 年三一重工/徐工机械/中联重科/柳工海外收入占比分别为 58.4%/40

5、.1%/38%/41.7%，相较 2020 年分别提升44.3pcts/31.8pcts/32.1pcts/27pcts。此外，出海业务盈利能力更为优异，以三一重工/徐工机械/中联重科为例，其外销毛利率近年来整体呈现上升趋势，2023 年外销毛利率分别较内销高 7.74/3.05/7.57 pcts。投资建议投资建议 当前工程机械行业正逐步筑底回暖，下游地产、基建投资、矿山投资等迎来边际改善，同时我们预计 2024-2026 年设备更新需求向上。此外，国产工程机械龙头正加速出海，近年来海外收入占比持续提升，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工三一重工、徐工机械、中联重科、柳工。风险提示风

6、险提示 地产政策落地力度不及预期、设备更新需求不及预期、基建投资增速不及预期、海外需求不及预期、原材料价格大幅波动。增持增持 (维持维持)行业：行业：机械设备机械设备 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：刘荆刘荆 E-mail： SAC编 号：编 号：S1760524020002 分析师：分析师：汪成汪成 E-mail： SAC编 号：编 号：S1760524110001 近近一年一年行业行业与沪深与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-30%-18%-6%6%18%30%12/2302/2404/2407/2409/2412/24