【研报】家电行业2020年中报总结：疫情影响渐消复苏拐点确立-20200903（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 9 月 3 日 家电行业 疫情影响渐消，复苏拐点确立 家电行业 2020 年中报总结 行业动态 收入端：收入端：小家电小家电景气景气度再提升度再提升，白电、厨电显著复苏白电、厨电显著复苏 随着疫情影响进入尾声， 20Q2 板块收入增速快速修复。 20Q2 家电行 业零售额同比下滑 7%（奥维监测数据） ，降幅环比 Q1（-37%）大幅收窄， 而中报板块收入同比增速回升至+6%（剔除格力） ，环比 Q1（收入同比下 滑 20%左右）快速修复。从各板块 Q2 收入增速回升情况来看：小家电 （+27%）黑电（+16%）白电（+0.5%）

2、上游（-4%）大厨电（-9%， 剔除华帝同比+4%） ，小家电受益线上化趋势，景气度超出市场预期。 盈利端盈利端：回升明显，小家电盈利能力最突出回升明显，小家电盈利能力最突出 20Q1/Q2 家电板块净利率同比分别-2.3/-1.5pct， 盈利能力降幅收窄。 分板块来看， Q2 在收入高增长的带动下， 小家电净利率同比提升+2.9pct， 厨电净利率基本同比持平（-0.1pct） ，白电净利率因价格战去库存原因， 同比依旧承压（-3pct） ，但环比 Q1（-3.9pct）降幅收窄。 经营质量经营质量：经营净现金流大幅回升且超过净利润经营净现金流大幅回升且超过净利润 20Q2 逐渐恢复正常经

3、营活动，加快销售回款，行业整体经营净现金 流大幅回升且超过净利润。分板块来看，白电、小家电板块现金回流最为 明显。20Q2 各子板块存货同比温和上升。 集中度：集中度：收入端集中度稳定，收入端集中度稳定，白电白电竞争基本出清竞争基本出清 2019 年以来， 竞争成为白电行业最大的不确定性， 尤其是空调。 2020 年以来零售份额向三大白电加速集中，激烈价格竞争下市场基本出清。伴 随行业需求步入复苏周期，二线企业盈利能力略有恢复，但收入集中度依 然稳定保持在 70%左右。 基本面基本面展望展望：白电、厨电白电、厨电需求逐步复苏，需求逐步复苏，集中度集中度提升，弱周期下提升，弱周期下更考更考 验数

4、字化精细化运营能力验数字化精细化运营能力 需求层面：需求层面： 未来 2-3 个季度需求和价格向上趋势明朗。 2020-21 年商 品房竣工交付趋势性改善，叠加经济复苏，将继续带动白电、厨电板块 需求回暖。由于疫情导致的低基数效应，复苏将至少持续至 21H1。同时 考虑到库存周期见底、 PPI 上行， 行业有望在 Q3 见到均价同比向上拐点。 竞争层面：竞争层面：经过 2 年下行周期与渠道模式转型，龙头公司强化竞争， 行业格局更加集中。 后续行业景气度虽有复苏， 但由于地产销售难见弹性、 经济复苏节奏偏弱，预计复苏幅度有限。后续竞争更考量在新渠道、新零 售背景下，企业在数字化、信息化基础上的精

5、细运营能力，预计龙头份额 仍将稳中有升，盈利能力逐步改善。 投资建议投资建议 继一季报业绩受疫情冲击后，家电板块二季度收入/利润同比增速分 别回升至+6%/-15%，经营拐点已现。展望后续，随着经济复苏与地产竣 工改善，未来 2-3 个季度的白电、厨电需求复苏趋势明朗，同时库存周 期见底、 PPI 上行， 均价将迎来向上拐点。 基于景气趋势研判， 我们推荐： 1）复苏拐点确立，中长期增长确定性高或存在改善弹性的白电龙头： 美的集团、海尔智家、格力电器。美的集团、海尔智家、格力电器。 2）小家电经营模式的改变将打开优质产品型公司的持续成长空间， 继续推荐具备底层竞争要素的优质公司：新宝股份、九阳

6、股份、苏泊尔、新宝股份、九阳股份、苏泊尔、 小熊电器。小熊电器。 3）地产产业链零售回暖迹象明确，关注各家公司下半年业绩弹性： 海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。 风险分析：风险分析：疫情对经济活动的冲击出现反复；地产竣工进度不及预期。 增持（维持） 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-52523878 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-52523877 王奇琪(执业证书编号：S0930519050001) 021-52523880 王彦玮(执业证书编号：S0930519100001)