【研报】汽车行业专题报告：再论乘用车复苏之逻辑-20200902（16页）.pdf

1、证券研究报告行业研究汽车 汽车专题报告 1 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 再论乘用车复苏之逻辑再论乘用车复苏之逻辑 增持（维持） 投资要点投资要点 至至 7 月产批同比增速连续月产批同比增速连续 3 个个月为正月为正，零售同比增速首次转正零售同比增速首次转正。随国内 疫情逐渐被控制，汽车消费逐步进入复苏轨道。产销层面 Q2 产批零陆 续转正， Q2 整体产量/批发/零售销量同比+4.73%/+1.26%/-15.06%。 细分 月份来看，5 月产量/批发销量同比均转正，6-7 月产销同比持续为正， 7 月零售同比转正。

2、 库存层面 Q2 企业&渠道库存均增加， 分别增加 6/39 万辆。价格层面 Q2 折扣率逐步扩大，整体+0.96pct。 2020 二二季报反应出了什么季报反应出了什么？ 20172017- -20192019 年产业链持续经受了周期下行带来的阵痛，而年产业链持续经受了周期下行带来的阵痛，而 2019Q42019Q4 报表报表 已有见底企稳的迹象，疫情突至下被打乱了节奏，已有见底企稳的迹象，疫情突至下被打乱了节奏，2020Q12020Q1 进一步承压。进一步承压。 随着产业链复工复产随着产业链复工复产+ +车企促销车企促销+ +相关政策出台，相关政策出台，Q2Q2 各项指标开始回升。各项指标

3、开始回升。 成长能力：成长能力：1）随着疫情影响逐渐消退+车企促销+刺激政策出台，行 业需求回暖，在 2019Q2 低基数下，2020Q2 营收同比实现转正。2）面对 需求下行产业链 2020Q2 投资放缓明显，在建工程已见底企稳。 盈利能力：盈利能力：随着产业链复工复产顺利，产能利用率逐渐恢复，2020Q2 产业链毛利率快速回升， 期间费用率下降明显， 净利率也实现快速回升。 营运能力：营运能力：需求下行+疫情影响导致产业链库存周转天数拉长，但产 业链经营性现金流净额 2020Q2 年明显回升。 2020Q1 是业绩最差时点，是业绩最差时点，2020Q2 如期环比改善，如期环比改善，2020

4、Q3 收入收入/净利润净利润 同比预计实现正增长同比预计实现正增长。国五促销影响逐步消退，小幅补库下 2019Q3 行 业需求及收入端环比 Q2 明显转好，但净利润依然维持低位。2020Q32020Q3 国国 内乘用车量内乘用车量- -库库- -价运行情况预计：价运行情况预计：1）产销层面：疫情影响逐步减弱+地 方刺激政策+经济逐步复苏，2020Q3 乘用车产销预计进一步企稳复苏， 产批预计有望实现同比正增长 3-5%，交强险口径的零售预计同比+10% （基数低） 。2）库存层面：自自 2018 年以来产业持续去库存，加上疫情年以来产业持续去库存，加上疫情 叠加影响，产业目前仍处于较为谨慎状态

5、，预计叠加影响，产业目前仍处于较为谨慎状态，预计 Q3 小幅补库。小幅补库。3）价格 层面：Q3 仍处于淡季市场，预计折扣率稳中小升。仍处于淡季市场，预计折扣率稳中小升。关于 2020 全年国内 乘用车产销预测，我们依然整体结论维持中期策略报告观点，认为海外 疫情影响逐步减弱， 基于这个假设前提， 我们预计全年产量/批发同比下 滑约 9.3%，零售（交强险）同比下滑约 5.6%。 投资建议：投资建议：全面看多全面看多，建议超配建议超配 全面积极看多汽车板块， 核心三条主线， 建议超配。全面积极看多汽车板块， 核心三条主线， 建议超配。 1） 无论 PE 还是 PB 角度， 乘用车及零部件估值均

6、较低。 2） 国内复工复产恢复正常+中央/地 方政策相继出台+海外供应链逐步恢复，乘用车景气度重新进入复苏轨 道且逐季加速。 3） 参照海外成熟国家， 结合中国人均 GDP 及人口规模， 乘用车的产销规模依然有望创历史新高。4）汽车正经历类似手机变革 时代将有望改变未来人们生活方式最终实现持续提价。整车板块：短期 重点看好板块性估值修复行情，各家整车均有轮涨性机会；长期整车格 局重点看好“特斯拉+自主+日系”市场份额提升，首推【长城汽车】【长城汽车】 ， 受益【广汽集团【广汽集团+长安汽车长安汽车+上汽集团】上汽集团】 。零部件板块：1）特斯拉产业链 核心供应商【拓普集团】【拓普集团】 ；2）