1、 敬请阅读末页的重要说明12024 年 12 月 3 日科技硬件:中性授权转发报告/公司更新报告小米集团小米集团(1810 HK,买入买入,目标价目标价:HK$34.00)目标价目标价:HK$34.00当前股价当前股价:HK$28.30股价上行/下行空间+20%52周最高/最低价 (HK$)29.85/11.84市值(US$mn)92,639当前发行数量(百万股)25,481三个月平均日交易額(US$mn)513流通盘占比(%)75主要股东主要股东(%)Smart Mobile9林斌9先锋领航集团3按 2024 年 11 月 27 日收市数据 资料来源:FactSet主要调整主要调整现值现值原

2、值原值变动变动评级买入买入N/A目标价(HK$)34.0034.000%2024E EPS(RMB)0.990.990%2025E EPS(RMB)1.081.080%2026E EPS(RMB)1.241.240%股价表现股价表现资料来源:FactSet华兴证券华兴证券(香港香港)对比市场预测对比市场预测(差幅差幅%)注：所示市场预测来源于彭博。正差幅=华兴证券(香港)预测高于市场预测；负差幅=华兴证券(香港)预测低于市场预测。研究团队研究团队刘睿刘睿香港证监会中央编号：香港证监会中央编号：BPE527眺望南方，增长历历可见尽管近期的价格竞争和下行周期，新兴国家智能手机市场带来了可观的增长机

3、遇。尽管近期的价格竞争和下行周期，新兴国家智能手机市场带来了可观的增长机遇。我们通过实地考察确认了小米在东南亚市场凭借 IoT 提升流量和自身区分度的优势。我们通过实地考察确认了小米在东南亚市场凭借 IoT 提升流量和自身区分度的优势。维持“买入”评级和目标价 34.00 港元不变。维持“买入”评级和目标价 34.00 港元不变。此港股通报告之英文版本于 2024 年 11 月 29 日 上午 6 时 30 分由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。此港股通报告之

4、英文版本于 2024 年 11 月 29 日 上午 6 时 30 分由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。尽管很多投资者将小米的投资逻辑建立在其电车爬坡和跨SKU 生态之上，诚然这也是我们的投资主旨，但我们要强调海外市场作为推动其 IoT 业务增长的又一推手，因为小米已经克服了运营挑战（如2022 年印度的监管环境变化）并在2024 年重拾智能手机市场份额。我们看到小米的智能手机、平板电脑、家用电器和 IoT 分部在全球新兴市场（如东南亚、拉丁美洲和非洲）的长期

5、增长机会，而这些地区仍有渗透空间。在本报告中，基于我们对马来西亚和印尼小米零售店的实地考察，我们将探讨小米在五个东南亚国家（泰国、马来西亚、印尼、越南和菲律宾）智能手机市场上的机遇，以此窥探其在全球新兴市场的前景。3Q24 东南亚占小米和整体全球智能手机市场出货量的 8%（根据 Canalys），且年轻人口基数正在迅速增长。我们的重要结论如下：智能手机结构性增长：智能手机结构性增长：根据我们的计算（图表 8），以上五国当前智能手机的替换周期为 35-64 个月（对比中国为 30-36 个月），表明随着经济增长，替换周期缩短有望带来销量增长空间。假设小米在东南亚的市占率从 3Q24 的 15%（

6、IDC 数据）扩大至2026 年的 18%，我们预计东南亚市场 2026 年智能手机出货量将增至 1,700 万部，较小米 2024 年的总出货量高 4%。单价应随着5G 普及而提高。单价应随着5G 普及而提高。近三年来，中国智能手机单价相对东南亚市场的溢价已有所收窄。然而，我们看到国内相对印尼的溢价高达 150%，那里 5G 渗透率仅为低单位数百分比。我们预计东南亚地区的手机单价会提升，2026 年潜在市场扩大至 30 亿美元。小米 IoT 设备 SKU 显著推高东南亚线下流量增长，小米 IoT 设备 SKU 显著推高东南亚线下流量增长，这是实地考察期间我们的观察所得。IoT 被证明是小米的