【公司研究】值得买-用户自驱动社区生态与高性价比产品符合未来趋势-20200903（31页）.pdf

1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 值值 得得 买（买（300785）传媒 用户自驱动社区生态与高性价比产品，符合未来趋势用户自驱动社区生态与高性价比产品，符合未来趋势 投资要点：投资要点： 值得买：领先的内容值得买：领先的内容型型电商导购平台。电商导购平台。 值得买处于高速发展中，公司 GMV 从 2016 年的 34.15 亿元以 64.2%的 年复合增速在 2019 年实现 151.07 亿元。发展至今，值得买在电商导购 行业凭借着的良好口碑与知名度， 已与国内外电商旗下联盟平台以及第 三方联盟平台建立了长期友好的

2、合作关系，公司核心团队持股，股权结 构清晰。 内容导购电商上升空间大，符合行业趋势内容导购电商上升空间大，符合行业趋势。 随着电商平台品类的不断扩展以及平台间竞争加剧， 平台内容生产过剩， 导致用户选择成本变高，内容型平台帮助快速筛选与导购。后疫情时代， 品牌注重自身官网建设， 内容导购型电商可为品牌官网提供流量与关注度， 支持各大品牌自有电商平台建设。内容生产者与消费者互动渠道多，用户 粘性强，更容易对社区产生依赖与信任。内容导购型电商则注重“种草”，将 用户主动引导至消费需求上。短视频+直播带货赋能导购型电商。 公司公司优势：用户自驱动社区生态与高性价比商品优势：用户自驱动社区生态与高性价

3、比商品，积累高价值用户积累高价值用户。 内容频道丰富，全面辅助用户的购物决策；高品质 UGC 社区内容， “自 驱动” 社区生态； 提供高性价比产品与服务， 增加用户粘性； 核心用户多为 一二线高消费高学历人群，用户价值高， 粘性强；横向扩张品类+纵向扩 大空间， 未来发展潜力大。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。 我们预计 2020-2022 年净利润分别为1.48亿、1.86亿和2.36亿，同比增 长24.61%，25.33%和26.93%，对应PE分别为63x/51x/40 x。考虑到公司 构建良好的平台生态，未来用户量和用户价值有望持续提升，单用户价值 估值低于行业，给予“推荐”评级。

4、 风险提示风险提示。 行业竞争加剧的风险；电商行业政策发生重大变化的风险； MCN 与直 播平台等新业务拓展进展低于预期的风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元） 507.59 662.03 848.87 1,055.85 1,271.57 增长率（%） 38.31% 30.43% 28.22% 24.38% 20.43% EBITDA（百万元） 109.37 138.81 192.99 23

5、2.36 285.61 净利润（百万元） 91.02 111.97 148.33 185.90 235.96 增长率（%） 12.20% 23.02% 32.47% 25.33% 26.93% EPS（元/股） 1.13 1.39 1.84 2.31 2.93 市盈率（P/E） 103.23 83.91 63.34 50.54 39.82 市净率（P/B） 28.67 12.51 10.90 9.38 7.97 EV/EBITDA 43.41 42.67 30.29 24.68 19.52 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2020 年 09 月 03 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首

6、次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 114.13 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 81/23 流通 A 股市值（百万元） 2,613 每股净资产（元） 10.37 资产负债率（%） 25.15 一年内最高/最低（元） 146.30/63.77 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：0510-85607875 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10% 3% 16% 29% 2019-082019-122020-042020-08 值 得 买 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公