【公司研究】华友钴业-上半年业绩亮眼正极产业链垂直布局优势显现看好公司长期价值成长-20200902（27页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 华友钴业 603799.SH 上半年业绩亮眼，正极产业链垂直布局 优势显现，看好公司长期价值成长 核心观点核心观点 三元前驱体放量，中报业绩表现亮眼。三元前驱体放量，中报业绩表现亮眼。公司上半年营业收入 90.52 亿元，同 比降 0.57%，归母净利润 3.50 亿元，同比增 965%，综合毛利率 15.52%。 公司业绩大幅提升得益于钴价从单边下跌转为箱体波动， 以及公司三元前驱 体产品和铜产品出货量大幅增长，其中前驱体产销量达到 1.3 万吨和 1.27 万吨，同比大增，预计下半年各产品产销规模仍将持续提升。 坚持一体化布局，核心竞争

3、力持续加强坚持一体化布局，核心竞争力持续加强。经过十多年的发展积淀，公司完成 了总部在桐乡、 资源保障在境外、 制造基地在中国、 市场在全球的空间布局， 形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局，上中 下游各环节利润均收入囊中，有效提升成本优势的同时，一体化布局也给公 司带来资源方面的竞争力， LGC 正是看重公司在冶炼领域的龙头地位， 与公 司达成深度合作。 战略卡位镍资源，掌控三元材料成本命脉战略卡位镍资源，掌控三元材料成本命脉。新能源汽车的高速增长将推动硫 酸镍需求规模迅速走高，从远期来看硫酸镍的产业地位将得到大幅提升，成 为全球战略性原材料，而低成本硫酸镍产能将变得

4、稀缺，公司在印尼开展 6+4.5 万吨红土镍矿冶炼项目，战略卡位低成本镍资源，有望大幅降低三元 前驱体成本，增加产品竞争优势，有助于提升前驱体市场份额和利润弹性。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预计全年三元前驱体出货量将达到 3 万吨， 同时调增未来 2 年钴产品的 出货量分别至 2.8 万吨和 3 万吨，预计 2020-2022 年公司实现营业收入分 别为 217.29 亿元、 253.86 亿元和 302.33 亿元， 实现归母净利润分别为 8.63 亿元、15.51 亿元和 23.60 亿元（原预测值 8.61 亿元、12.41 亿元和 18.12 亿元），对应 eps 分别

5、为 0.76 元、1.36 元和 2.07 元（原预测值 0.77 元， 1.11 元和 1.63 元）。由于 2020 年疫情因素，我们选取 2021 年可比公司估 值 34 倍，给予公司 46.24 元目标价，维持买入评级。 风险提示风险提示 产能释放不达预期，产品销量不达预期，产品价格下行风险，技术路线替代 风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 09 月 01 日） 40.73 元 目标价格 46.24 元 52 周最高价/最低价 54.78/23.4 元 总股本/流通 A 股（万股） 114,126/107,867 A 股市值（百万元） 46,4

6、84 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2020 年 09 月 02 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -1.04 -4.75 21.91 62.40 相对表现 -2.72 -7.88 -0.02 34.96 沪深 300 1.68 3.13 21.93 27.44 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888*4034 执业证书编号：S0860517100003 联系人 顾高臣 021-63325888*