【公司研究】爱旭股份-首次覆盖：电池片龙头企业借成本优势强势扩张-20200902（40页）.pdf

1、 公司深度研究 | 爱旭股份 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 0202 日日 。 电池片龙头企业，借成本优势强势扩张 爱旭股份（600732.SH）首次覆盖 证券研究报告 公司深度研究 | 爱旭股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 0202 日日 公司评级 买入 股票代码 600732 前次评级 评级变动 首次 当前价格 14.40 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002S0800518020002 021-38584220 联系人联系人

2、朱柏睿朱柏睿 相关研究相关研究 -19%-1%17%35%53%71%89%107%2019-092020-012020-052020-09爱旭股份电源设备沪深300 核心结论核心结论 全球光伏电池龙头全球光伏电池龙头，业绩高速增长业绩高速增长。公司主要从事晶硅太阳能电池的研究、制造、销售和售后服务，是全球领先的光伏电池制造商。2016-2019年，公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为40.04%、55.90%。2016-2019年公司电池片毛利率维持在18%左右，未来随着转换效率不断提高和大尺寸电池出货占比快速提升，公司整体盈利能力有望增强。 光伏需求有望维持高景气，电池片行业集中度

3、加速提升光伏需求有望维持高景气，电池片行业集中度加速提升。我们预计20年国内新增装机45GW，全球装机120-125GW。根据CPIA预测，20-23年国内新增装机复合增长率约15.87%。全球疫情和行业标准要求的提高加速了电池片环节市场集中度提升。预计到20年底，排名前十厂商市场份额将达到68%，较19年提升8pct。技术路线方面，CPIA预测，20-21年PERC电池技术市场份额将继续提升，22年后占比下降，但仍占据较大市场空间。 转换效率行业领先转换效率行业领先，成本优势明显，成本优势明显。预计20年底公司单晶PERC电池平均转换效率23.0%， 与通威并列第一。 19H1公司单晶PER

4、C电池非硅成本为0.25元/W，全年进一步下降，远低于19年行业平均0.31元/W的水平。随着公司大尺寸电池产销占比上升和新产线自动化水平提高， 非硅成本有望持续下降。 产能强势扩张，大尺寸布局进展迅速产能强势扩张，大尺寸布局进展迅速。预计到20年底，公司将拥有36GW电池产能，行业第一。其中包括24GW210mm产能和10GW166mm产能，166mm和210mm产能合计占比达92%左右。根据公司已披露的产能规划，到27年底公司电池总产能将达62GW，进一步巩固全球光伏电池龙头地位。 投资建议：投资建议：预计20-22年归母净利润分别为7.61/15.17/20.52亿，同比增长30.1%/

5、99.3%/35.2%，对应EPS分别为0.37/0.74/1.01元，给予公司21年29倍PE的目标估值，对应目标价为21.46元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧、效率提升和成本下降不及预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 157 6,069 10,810 19,589 26,262 增长率 241.2% 3772.7% 78.1% 81.2% 34.1% 归母净利润(百万元) 16 585 761 1,517 2,052 增长率 -73.8% 3558.7% 30.1% 99.3% 35.2%

6、 每股收益（EPS） 0.01 0.29 0.37 0.74 1.01 市盈率（P/E） 1833.1 50.1 38.5 19.3 14.3 市净率（P/B） 13.8 12.7 5.5 4.3 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 爱旭股份 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 0202 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 爱旭股份核心指标概览 . 6 一、电池片龙头企业，借壳新梅完成重组 . 7