【公司研究】古井贡酒-公司深度报告：200亿的实现路径和投资价值分析-20200903（17页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 |白酒白酒 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 古井贡酒古井贡酒000596.SZ 当前股价：241.03 元 2020年年09月月03日日 200亿的实现路径和投资价值分析亿的实现路径和投资价值分析 基础数据基础数据 上证综指 3405 总股本（万股） 50360 已上市流通股（万股） 38360 总市值（亿元） 1214 流通市值（亿元） 925 每股净资产（MRQ） 18.3 ROE（TTM） 20.3 资产负债率 36.8% 主要股东 安徽古井集团有限责 任公司 主要股东持股比例 53.89%

2、 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 99 95 相对表现 11 80 69 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 古井贡酒（000596）省内优 势 强 化 ， 全 年 确 定 性 仍 高 2020-08-29 2、 古井贡酒（000596）坚定迈 向 双 百 亿 ， 重 点 发 力 高 端 化 2020-06-21 3、 古井贡酒（000596）百亿顺 利收官，目标彰显信心2020-04-27 杨勇胜杨勇胜 021-68407562 S1090514060001 李泽明李泽明 S1090519020001 古井 19 年收入顺利突破百亿，未来 5 年（

3、2020-2024 年）规划收入达到 200 亿， 市场对此存在一定疑虑，本文将分产品和分区域来探讨古井 200 亿的实现路径和 可能性。分产品来看，省内消费升级趋势不改，古 8 及以上产品未来 3-5 年将从 合肥逐步渗透到其他地级市，占比有望提升至 40%以上；分区域来看，古井省内 份额加速提升，省外经过多年费用投放，当前品牌和渠道势能均有一定积累，江 浙沪发展势头良好，华北/华南招商较为顺利，未来省外有望不断发力，占比有望 达到 40%以上。我们认为，公司未来 5 年增长路径清晰，有较高概率能够完成 200 亿目标，中期看 1800 亿市值。本文对产品结构和区域结构分别分中性和乐 观两种

4、情景进行了预测和展望，数据详实，推荐阅读！ 分产品： 高端占比持续提升， 未来古分产品： 高端占比持续提升， 未来古 8 以上占比有望超以上占比有望超 40%。 本轮安徽向 200 以上升级，古 8 及以上增长迅速，当前占年份原浆比重达 30%左右。当前古 8 以上主要是在合肥及周边占比较高， 未来 3-5 年将从合肥逐步渗透到其他地 级市，占比将进一步提升。长期来看，未来安徽将逐步向江苏看齐，有望升 级到 300-500 价格带，古井是有能力与全国性品牌进行抗争的，利用自己的 渠道力和本地市场的优势，可以进行更多投入，有望抢占更多份额，古 16/ 古 20 未来有望在次高端价格带放量，增长潜

5、力较大。我们分中性和乐观两种我们分中性和乐观两种 情景进行未来情景进行未来 5 年分产品预测：年分产品预测： 1）中性情景，）中性情景，古 8 及以上保持较快增速，古 5 个位数增长，献礼版持平略降， 预计 2024 年公司收入为 194 亿（接近 200 亿目标），古 8 以上占比达 54%； 2）乐观情景，）乐观情景，古 8 及以上放量超预期，古 5 个位数增长，献礼版持平略降， 预计 2024 年公司收入为 205 亿（超过 200 亿目标），古 8 以上占比达 55%。 分区域：省内份额加速提升，省外势能逐步释放。分区域：省内份额加速提升，省外势能逐步释放。本轮以来，品牌加剧分化， 狼

6、性的古井省内份额提升速度更快，与竞品的差距逐步拉开，同时此次疫情 加速行业洗牌，古井份额进一步提升。省内优势进一步强化的背景下，公司 未来将有更多的精力投入省外，经过多年的费用投放，当前省外的品牌和渠 道势能均有一定积累，江浙沪发展势头良好，华北、华南招商较为顺利，未 来随着公司持续投入，省外有望不断发力，未来占比有望达到 40%以上。我我 们分中性和乐观两种情景进行未来们分中性和乐观两种情景进行未来 5 年分区域预测：年分区域预测： 1）中性情景，）中性情景，古井当前省内进入份额收割期，预计省内 20-22 年实现较快增 长，23-24 年稳健增长，省外 20 年受黄鹤楼影响增速较慢，21