1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采煤炭开采 证券证券研究报告研究报告 2024 年年 11 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 纪有容纪有容 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 煤炭开采-行业专题研究:煤电一体化专题：估值改善和 ROIC 如何平衡？2024-01-20 2 煤炭开采-行业专题研究:聚焦陕蒙主产区：从安监趋严看煤价向上弹性 2023-11-02 3 煤炭

2、开采-行业专题研究:从估值倒挂 看 煤 炭 股 估 值 修 复 空 间 2023-09-18 行业走势图行业走势图 煤炭煤炭 2025 年展望：重视供给结构变化年展望：重视供给结构变化 2024 年复盘年复盘 2024 年，动力煤全年呈现前高后低，波动率呈现收窄趋势。在水电发力大幅波动的影响下，电煤需求呈现前弱后强的状态，但是今年在高库存，产量前低后高的影响下，动力煤呈现的季节性特征并不明显，稳定性较高。进口量方面，今年依然呈现持续增长的趋势，从大秦线运量负增长可以看出对国内煤炭销售格局造成了一定冲击。焦煤今年同样呈现前高后低，需求端尽管年内有一定波动，但是整体呈现的是偏弱的趋势，这也导致在

3、Q2-3 山西逐步复产期间，需求没有承接住增量供给，库存被动上升，价格承压下跌。整体来看，进口量同样呈现持续上升的趋势，其中蒙煤仍为主力进口来源国。2025 年展望年展望 展望 2025 年，我们认为动力煤需求仍有一定增量，且增量集中于电力用煤。供给端增量主要集中于新疆，少部分在山西，进口量大概率高位持平。整体来看，供需矛盾并不明显，因此我们认为价格不会出现大幅度波动，结合成本支撑以及整体供需，我们认为 2025 全年动力煤价格中枢维持在 800-850元/吨。焦煤明年或呈现供需双弱的趋势，需求明年或仍负增长，但出于各方面都有一定利好因素，需求端或有边际好转，降幅相对 2024 年或有所收窄。

4、供给端国内产量或有所上升，主要是因为山西省积极的生产态度所致，进口量或有一定挤出效应，有所下降，供给整体呈现略微下降趋势。风险风险提示提示：美国大选后政策不确定性；供给超预期增长；需求弱于预期；海外需求弱于预期。-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023-112024-032024-07煤炭开采沪深300 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.煤炭煤炭 2024 年复盘年复盘.4 1.1.动力煤：全年前高后低，波动率呈现收窄趋势.4 1.1.1.需求端：电力耗煤阶段性波动大，化工用煤持续走强.5 1.1.2.供

5、给端：国内产量产生阶段性波动，进口煤仍维持增长趋势.7 1.2.炼焦煤：前高后低，下半年有所走弱.11 1.2.1.需求端：整体走弱，年内存在一定波动性.11 1.2.2.供给端：国内产量前低后高，进口量仍持续增长.11 2.煤炭煤炭 2025 年展望年展望.14 2.1.动力煤：国内产量、需求预计仍有增量，进口或高位持平.14 2.1.1.需求端：预计增速为 1.86%，增量仍集中于电力用煤.14 2.1.2.供给端：国内产量预计有所增长，进口或高位持平.15 2.1.3.供需平衡表及价格判断.18 2.2.炼焦煤：供给端国内产量略增，进口略降，需求或出现边际好转.19 2.2.1.需求端：

6、负增长幅度有所收窄.19 2.2.2.供给端：国内产量略增，进口量或略降.19 2.2.3.供需平衡表.20 3.总结及总结及 2025 年价格展望年价格展望.21 4.风险提示风险提示.21 图表目录图表目录 图 1：动力煤价格前高后低，波动率收窄 单位：元/吨.4 图 2：24 年 4-7 月水电替代效应强期间，火电发电增速较弱.5 图 3：水电替代效应强期间，电煤消耗量较弱 单位：万吨.5 图 4：夏天、冬天两段旺季前煤价均有上涨迹象 单位：元/吨.5 图 5：迎峰度夏前涨幅不明显.6 图 6：迎峰度冬前涨幅不明显.6 图 7：化工用煤量维持正增长趋势 单位：万吨.6 图 8：建材用煤量