1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|食品饮料 包装水行业深度：包装水行业深度：行业竞争加剧，行业竞争加剧，看好龙头长期成长空间看好龙头长期成长空间 2024年11月29日2024年11月29日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/26 中国包装水市场大且增速快，近年 CR2 有所提升，消费场景逐渐多元化，健康用水、大包装水等需求的增长有望推动包装水市场进一步增长。短期而言，包装水行业价格竞争加剧导致龙头公司的收入增长和盈利水平受到影响。长期而言，龙头公司农夫山泉凭借渠道效率和成本

2、领先优势，有望在中期维度通过推出绿水抢占更多包装水市场份额，推动行业集中度进一步提升。推荐具备成本优势、包装水市占率有望稳健提升且无糖茶有望贡献增量的农夫山泉，建议关注华润饮料。邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 2/26 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 食品饮料 包装水行业深度：行业竞争加剧，看好龙头长期成长空间 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、食品饮料：2024Q3 大众品需求承压，原材料红

3、利释放2024.11.09 2、食品饮料：酒类 2024Q3 综述：基本面磨底，报表降速2024.11.06 中国包装水市场大，CR2 有所提升包装水是中国即饮软饮市场中规模最大、增速最快的细分品类，2023 年市场规模为 2150 亿元，占软饮份额 23.65%，5 年收入 CAGR 为 7.10%。中国包装水市场人均消费较美日等国偏低，健康用水、大包装水等需求的增长有望推动中国包装水市场规模进一步增长。竞争格局来看，包装水行业 CR5 由 2019 年的 56.2%提升至2023 年的 58.6%，其中两大龙头农夫山泉和华润饮料的合计市占率从 2019 年的33.58%提升至 2023 年

4、的 42%，行业市场集中度逐步提升。华润渠道精耕，农夫成本领先2023 年农夫山泉/华润饮料包装水分别收入 202.62/124.47 亿元，分别同比增长10.95%/4.54%，包装水收入占比分别为 47.49%/92.10%，占比分别同比下降7.46/2.22pct。龙头以差异化策略推动增长，营销端，农夫山泉注重联动热点提升品牌力，而华润饮料侧重以体育营销巩固品牌形象，华润饮料销售费用率较农夫更高，我们判断主因广告投放与员工成本影响；渠道端，农夫山泉以经销商主导市场，而华润饮料注重精细化运作；成本端，农夫具备成本优势，2019 年吨成本为685.4 元，而华润饮料 2023 年自产吨成本

5、1208.5 元。农夫推出绿水，行业竞争短期加剧2024 年行业受多重事件影响，竞争短期有所加剧，农夫 4 月推出绿水，娃哈哈、景田和怡宝等水饮品牌迅速跟进，山姆、东方甄选、胖东来等也陆续推出性价比水产品。农夫自推出绿水后市场份额快速回升，根据京东，618 当天农夫纯净水产品实现京东水饮新品排行榜第一，根据马上赢品牌 CT 的数据，截至 10 月中旬，农夫山泉红水和绿水的销售额总份额超 30%，位列瓶装水市场第一，其中绿水市场份额从 0 提升至二季度末的 9%左右。多元化饮料业务有望成为龙头第二增长曲线包装水两大龙头巩固包装水优势地位的同时逐步转向多元品类共驱增长。农夫山泉针对不同消费人群推出

6、多样化的包装水品类，产品包装设计创新多，同时也已初步形成多品类高速发展格局，2023 年包装水/即饮茶类/功能饮料/果汁饮料收入分别占比 47.49%/29.67%/11.49%/8.28%。华润饮料当前包装水收入占比仍超90%，公司以怡宝为基础，加速推进饮料布局，已在菊花茶市场做到行业第一，逐步夯实“一超多强”的多品类发展战略格局。投资建议：推荐农夫山泉，建议关注华润饮料中国包装水市场大且增速快，近年 CR2 有所提升，消费场景逐渐多元化，健康用水、大包装水等需求的增长有望推动包装水市场进一步增长，行业市场潜力仍大，龙头企业有望持续引领增长。短期而言，包装水行业价格竞争加剧导致龙头公司的收入