【公司研究】图南股份-高纯度高温合金标的两机增量带动长期成长-20200901（27页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 军工军工 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 图南股份图南股份 300855.SZ 目标估值：N/A 当前股价：47.44 元 2020年年09月月01日日 高纯度高温合金标的，两机增量带动长期成长高纯度高温合金标的，两机增量带动长期成长 基础数据基础数据 上证综指 3411 总股本（万股） 20000 已上市流通股（万股） 5000 总市值（亿元） 95 流通市值（亿元） 24 每股净资产（MRQ） 2.6 ROE（TTM） 19.0 资产负债率 15.2% 主要股东 万柏方 主要股东持股比例 27.

2、84% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 92 346 346 相对表现 90 324 319 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 高纯度高温合金标的，航空航天领域占比较高高纯度高温合金标的，航空航天领域占比较高。公司主营为变形及铸造高温 合金母合金的研发、冶炼，及相应的锻铸造环节。2019 年公司铸造高温合金、 变形高温合金、特种钢材、其他产品比例为 41%:39%:10%:10%，毛利比例 为 62%:30%:6%:2%， 其铸造板块下游为航空产业， 变形高温合金板块中航空 板块占比为 8.11%。 高温合金市场空间广阔，高温合金市场空间广阔，预计预计 202

3、5 年将达到年将达到 856 亿元亿元。2019 年，我国高温 合金的粗钢产量为 122,681 吨，高温合金钢材产量为 56,769 吨。根据中国产 业信息网公开资料，2019 年我国高温合金均价约 35.22 万元/吨，中国 2019 年高温合金市场约在 200 亿左右。而根据前瞻产业研究院整理，预计到十四 五期间我国高温合金市场规模将保持年化 30%以上的增速， 到 2025 年达到约 856 亿元左右。 “木桶效应”明显，核心受益于我国航空装备迭代升级。“木桶效应”明显，核心受益于我国航空装备迭代升级。根据 Global Fire Power 预测，2020 年中国航空力量约为美国的

4、24%，尚存较大差距，而航空 发动机领域目前为我国航空装备领域与欧美等西方力量差距最大的部分之 一。考虑到目前我国正在奋力推进国防现代化这一进程，以及整个产业链上 的“木桶效应”，预计高温合金在我国航发领域年化复合增速将较行业增速 中枢略高一些，约在 30%-40%区间。 公司拥有我国部分核心牌号，两机增量带动公司长期成长。公司拥有我国部分核心牌号，两机增量带动公司长期成长。招股书中，公司 主要高温合金牌号为 GH4080A、GH4169、GH2132、GH3625 等，主要铸 造高温合金牌号为 K4648、K424、K4169、K403 等，其中 GH4169 高温合 金是我国自主研制的最典

5、型的高温合金，合金用量占我国变形高温合金总用 量一半左右；K4169 合金是我国用于制备整体构件的等轴晶高温合金，目前 已广泛应用到航空发动机整体铸造机匣上。考虑到公司拥有我国部分核心牌 号，预计未来公司将核心受益于我国两机市场增长。 盈利预测盈利预测。预计公司 2020/2021/2022 年净利润 1.3/1.93/2.83 亿元，对应 PE 72/49/33 倍，考虑到行业具有较高的景气预期，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：行业订单不及预期，行业订单不及预期，行业估值波动行业估值波动。 王超王超 010-57601716 S1090514080007 岑晓翔岑晓翔 S10

6、90518090007 杨雨南杨雨南 S1090520050001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 434 484 648 879 1208 同比增长 26% 12% 34% 36% 37% 营业利润(百万元) 86 115 146 216 317 同比增长 66% 34% 26% 48% 47% 净利润(百万元) 74 102 130 193 283 同比增长 65% 37% 28% 48% 47% 每股收益(元) 0.49 0.68 0.65 0.96 1.41 PE 95.9 69.8 72.9