【公司研究】华帝股份-变革与创新华丽转身更上一层楼-20200901（32页）.pdf

1、DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 华帝股份（华帝股份（002035002035） ：变革与创新，变革与创新， 华丽转身更上一层楼华丽转身更上一层楼 2020 年 09 月 01 日 强烈推荐/首次 华帝股份华帝股份 深度深度报告报告 报告摘要： 品销联动高端化打造品牌壁垒品销联动高端化打造品牌壁垒，嵌入式布局，套系化品类矩阵扩大营收规嵌入式布局，套系化品类矩阵扩大营收规 模模。公司多年持续营销投入，品牌高端化效果显著，销售均价稳步提升； 研发投入支撑产品高端化

2、，常年高研发费用支出比例，产品力逐步提升。 着眼长期发展，品类多元化布局，嵌入式产品补充品类矩阵，积极布局洗 碗机、电烤箱等新品。 经销渠道革新，工程渠道、新零售渠道布局未来成长。经销渠道革新，工程渠道、新零售渠道布局未来成长。公司从扁平化、信 息化、专业化三个角度入手：经销商管理精细化经销商管理精细化，实行二级经销运营化， 鼓励一、二级经销商联营；渠道库存透明化渠道库存透明化，打造终端销售监测平台，合 理化库存水平；强化渠道拓展能力强化渠道拓展能力，复制优秀代理商成功经验，拆解细化 弱势区域管理；公司积极拥抱新零售，与京东正式达成合作，未来随着高 毛利的线上渠道以及新零售渠道占比的提升，公司

3、毛利率提升可期。 厨电行业规模成长空间依旧，中短期即将迎来景气上行阶段。厨电行业规模成长空间依旧，中短期即将迎来景气上行阶段。厨电未来新 增量主要源自：1.低线城市及农村每百户保有量的提升；2.城镇化率提升； 房地产竣工边际改善兑现需求，厨电市场需求进入上行周期。经我们测算， 地产带动的新增需求占油烟机销售规模的一半以上。复盘房地产开、竣工 数据可以看出，房地产竣工的集中兑现阶段已经到来。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司2020-2023 年营收分别为 62.98、 70.69 和 79.80 亿元，归母净利润为 8.07、9.44 和11.57 亿元，对应 E

4、PS 分别为 0.93、1.09 和 1.33 元。综合 FCFE 估值测算得到 16.47 元以及相 对估值法得到 16.92 元，给定 6 个月目标价格 16 元，首次覆盖给予“强烈 推荐”评级。 风险提示：风险提示：地产周期持续下行；行业竞争加剧地产周期持续下行；行业竞争加剧；渠道拓展；渠道拓展不及预期不及预期等等。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,095.05 5,748.06 6,297.77 7,069.27 7,980.34 增长率（%） 6.36% -5.69% 9.56% 12.25% 12.89%

5、归母净利润（百万676.94 747.77 806.50 944.41 1,157.50 增长率（%） 31.74% 9.64% 8.08% 16.72% 22.15% 净资产收益率（%） 26.13% 24.86% 21.00% 20.61% 21.08% 每股收益(元) 0.77 0.85 0.93 1.09 1.33 PE 14.16 12.88 12.79 10.93 8.91 PB 3.73 3.17 2.69 2.25 1.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 华帝主要从事研发、 生产、 销售高端油烟机、 燃气灶、热水器以及嵌入式蒸箱、洗碗机、 烤箱、消毒

6、柜等产品。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事个月重大事项提示：项提示： 三季报披露 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 10.97-10.33 总市值（亿元） 95.35 流通市值（亿元） 85.96 总股本/流通 A股 （万股） 86923/78355 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 2.32 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师： 闵繁皓分析师： 闵繁皓 010-66554036 执业证书编号执业证书编号: S1480519070005 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 华帝股份（002035） ：变革与创新，