强达电路-公司首次覆盖报告：样板小批量板领军企业募投项目打破产能瓶颈-241120（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/17 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 强达强达电路电路(301628)公司研究报告公司研究报告 2024 年 11 月 20 日 样板小批量板领军企业样板小批量板领军企业，募投项目打破产能瓶颈，募投项目打破产能瓶颈 强达电路强达电路（301628.SZ）首次覆盖首次覆盖报告报告 报告要点：报告要点：深耕行业多年，深耕行业多年，国内国内 PCB 行业行业领军企业。领军企业。强达电路深耕 PCB 行业二十年，专注于中高端样板和小批量的 PCB 企业，产品主要包括高多层板、HDI 板、厚铜板等特殊工艺或特殊材料的中高端 PCB 产品，广泛应用

2、于工业控制、通信设备、汽车电子和消费电子等领域 下游应用多点开花，下游应用多点开花，新兴领域驱动行业成长新兴领域驱动行业成长。1）2023 年，全球 PCB产值下滑约 15%，经过几个季度的去库存，逐步进入稳健复苏阶段，叠加AI PC、AI 服务器、AI phone 等新兴应用的崛起，PCB 行业逐步进入复苏阶段。2）2023 年中国样板和小批量板占中国全部内资 PCB 总产值的比重提升 1.02 pct，根据全球样板和小批量 15%-20%的比重，未来随着电子产品向多样化和高端化，叠加中高端 PCB 产能向中国转移，我们预计中国样板和小批量板的比重将逐步向全球水平靠拢。3）工业控制为公司产品

3、主要的应用领域，2023 年营收贡献比重达到 63.46%。我们认为工业行业已经处于去库存尾声，预计 24H2 将有望进入回暖阶段，带动相关 PCB 用量需求。4）通信行业和消费电子为公司另外的重要应用领域，2023 年占公司营收比重为 15%和 10%。到 2025 年中国仍需建设 26.3 万座 5G 基站，及 AI带动的手机和 PC 的换机潮，将持续带动相关 PCB 的需求。技术优势切入众多优质客户，扩产优化产品结构技术优势切入众多优质客户，扩产优化产品结构。公司 PCB 主要制程达到行业主流水平，产品最高可达 50 层，处于行业头部水平。公司覆盖华兴源创、大富科技、Fineline、I

4、CAPE、Wurth 等优质客户。此外，公司通过 IPO 募集资金 5.31 亿元，用于建设南通工厂，预计总产能约 96 万平方米，其中多层板 72 万平方米、HDI 板 24 万平方米。同时，2022 年启动的江西工厂二期项目预计在 2024 年投产，预计产能约 29 万平方米。南通工厂和江西二期全部达产后，公司总产能可达到约 175 万平方米。投资建议与盈利预投资建议与盈利预测测 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 7.85/8.79/10.09 亿元，归母净利为1.02/1.14/1.29 亿元，对应 EPS 为 1.36/1.52/1.71 元/股，考虑到公司为国内样板和小

5、批量板的领军企业，公司样板产品制程达到极限指标，凭借技术优势切入众多优质客户产业链，叠加募投项目和江西工厂二期产能释放，将打破产能瓶颈。首次覆盖，给予“持有”评级。风险提示风险提示 上行风险：公司产能加速爬坡，原材料价格下滑，下游需求加速回暖 下行风险：募投项目进度不及预期，原材料价格上涨，下游需求波动 Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)713.21 784.79 878.97 1008.70 收入同比（%）-2.44%10.04 12.00 14.76 归母净利润(百万元)91.06 10

6、2.16 114.41 129.00 归母净利润同比(%)0.18 12.19 11.99 12.75 ROE（%）17.84 9.57 9.68 9.84 每股收益（元）1.61 1.36 1.52 1.71 市盈率(P/E)61.61 73.19 65.35 57.96 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：股价为 2024 年 11 月 19 日收盘价 持有持有|首次评级首次评级 当前价：99.20 元 基本数据 发行价（元）：28.18 A 股流通股（百万股）：18.84 A 股总股本（百万股）：75.38 流通市值（百万元）：1869.32 总市值（百万元）：7477.28 过去一