1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 行业专题研究|食品饮料 2024 年 11 月 18 日 证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 行业行业并购重组并购重组案例回顾与展望案例回顾与展望 分析师：分析师：符蓉 分析师：分析师：胡慧 分析师：分析师：高鸿 SAC 执证号：S0260523120002 SAC 执证号：S0260524020002 SAC 执证号：S0260522010001 SFC CE.no:BUQ312 请注意，符蓉,胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：回顾：历史上食

2、品饮料投资并购有何特征？回顾：历史上食品饮料投资并购有何特征？2024 年在“新国九条”、“并购六条”等政策支持下，传统行业有望通过重组方式合理提升产业集中度。复盘食品饮料并购重组可知，2017 年以来行业收购事件相对活跃但重大重组次数占比较低。从子板块表现看，肉制品、乳制品和酒类并购规模居前。公司层面，除了以并购为核心驱动力的子行业外，百润、老白干和好想你的重大重组案例具有一定参考性。此外，万辰集团通过“设立控股子公司-子公司对外投资/向控股子公司提供财务资助-推行多期股权激励-少数股东股权收回”亦为典型案例。展望：如何展望：如何寻找寻找并购重组并购重组潜在方向潜在方向？根据 CV Sour

3、ce 投中数据统计，2023 年 7 月-2024 年 6 月消费服务投融资市场交易数量和金额位于过去十年的最低水平。根据 21 世纪创投统计，去年开始一级创投市场中并购基金纷纷下场，寻求 IPO 之外的退出路经。今年在“并购六条”的政策下，有望带动一二级联动活跃板块估值。潜在方向上：（1）已预告：）已预告：嘉必优；（2）控股权转让：）控股权转让：兰州黄河、ST 加加（控股权司法拍卖）；（3）潜在潜在 IPO 储备储备：承德露露等（考虑行业跨界情况及实际协同效应，施行概率或较低）；（4）长期股权投资或其他权益工具占比长期股权投资或其他权益工具占比较高：较高：三元股份、绝味食品、好想你、皇氏集团

4、等；（5）连续亏损的小市值公司连续亏损的小市值公司：板块唯一破净公司为好想你，三年连续亏损的公司包括金种子酒、ST 加加、海南椰岛等，市值在 50 亿元以下的央企及地方国企包括庄园牧场、桂发祥、西部牧业、燕塘乳业、惠泉啤酒等。从定价上可以先参考绝味食品“美食生态圈”情况和好想你投资“鸣鸣很忙集团”的估值定价。除了以上五个方向外可重点关注 IPO 审核终止企业，如白酒中郎酒和西凤酒，大众品中溜溜果园、想念食品、白象阿宽、幺麻子等；IPO 辅导备案企业如君乐宝、草原红太阳、丹丹郫县豆瓣集团等，上述公司均为所属品类中的龙头公司，亦存在与现有上市公司接洽的可能。此外，此前并购失败的公司亦可关注，如顺鑫

5、农业、均瑶健康、金字火腿、涪陵榨菜等。投资建议投资建议。基本面角度，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。大众品方面，随着经济面转暖，叠加各地消费刺激政策和产业支持政策逐步落地，有望活跃线下消费场景、提振大众品消费需求。核心推荐：天味食品、安琪酵母、涪陵榨菜、海天味业、伊利股份、盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、安井食品等。风险提示风险提示。收并购整合不及预期风险、并购重组落地不确定性风险、企业债务风险、商誉减值风险。Table_Report 相关研究相关研究：原奶周期专题研究:走出低谷，改善可期 2024

6、-11-13 食品综合行业 2024 年三季报总结:乳品零食改善，连锁餐供承压 2024-11-03 白酒行业 2024 年三季报总结:业绩增速预期继续下行 2024-11-03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2424 Table_PageText 行业专题研究|食品饮料 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2