华峰铝业- 公司首次覆盖报告：铝热传输龙头乘风新能源储能+液冷+空调打开新增量-241120（30页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属|工业金属工业金属非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S田庆争SAC：S项祈瑞SAC：S联系人联系人陈轩市场表现：市场表现：基本数据基本数据20242024 年年 1111 月月 2020 日日收盘价（元）16.27一 年 内 最 高/最 低（元）21.37/13.74总市值（百万元）16,246.09流通市值（百万元）16,246.09总股本（百万股）998.53资产负债

2、率（%）31.51每股净资产（元/股）5.19资料来源：聚源数据华峰铝业华峰铝业(601702.SH)(601702.SH)铝热传输龙头乘风新能源，储能+液冷+空调打开新增量投资要点：投资要点：铝热传输材料龙头铝热传输材料龙头，营收连续多年高增长营收连续多年高增长。公司在 2008 年建立之初确立铝热传输方向，十余年来厚积薄发；2018 年公司铝热传输材料产销量国内首位。2018 年-2023 年公司营业收入由 34.2 亿元提升至 92.9 亿元，5 年 CAGR 达 22.12%，公司归母净利润由 1.7 亿元提升至 9亿元，5 年 CAGR 达 39.56%。新能源需求持续增长，传统车后

3、市兴旺，储能新能源需求持续增长，传统车后市兴旺，储能+液冷液冷+空调打开想象空间。空调打开想象空间。（1）新能源汽车：相比传统汽车铝热材料用量提升近 1 倍，我们测算 2026 年全球新能源汽车用铝热材料量达46.0 万吨，2023 年-2026 年 CAGR 达 18.92%。（2）燃油车：俄罗斯需求拉动燃油车出口量持续增长，过去 3 年 CAGR 达 85.90%，我们测算 2026 年中国燃油新车所需铝热传输材料达 22.45 万吨，2023 年-2026 年 CAGR 达 16.46%。（3）汽车售后市场：我们测算 2026年中国汽车热交换器维修市场所需铝热材料达 6.48 万吨，20

4、23-2026 年 CAGR 达 5.66%。（4）储能、数据中心：电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需要，铝热传输材料有望持续受益。（5）空调市场：国外空调铝代铜趋势明显，国内伴随产业化推动，以及消费者对“铝代铜“的认知和接受度提高，终端替代应用有望逐步打开。行业产能扩张持续验证景气度行业产能扩张持续验证景气度，公司产能规划领先盈利能力强公司产能规划领先盈利能力强。2023 年国内拟建和在建铝板带箔项目规模达 551 万吨，持续验证行业景气度。铝热细分行业中，格朗吉斯与创新新材达成协议，建设年产 32 万吨项目；银邦股份扩产 35 万吨项目；公司重庆二期扩产 15 万吨。产销

5、比于 2023 年已达 98.75%；同时，公司 2023 年净利率为 9.7%，领先同行业平均水平。强研发强研发+好设备好设备+优质客户三重优势优质客户三重优势，重庆基地扩产重庆基地扩产 1515 万吨提供成长新增量万吨提供成长新增量。凭借强劲研发实力与国际一流核心机台设备，公司绑定优质客户资源（海外汽配商 DENSO、德国马勒集团、韩国翰昂集团，国内热交换主流厂商三花、银轮、纳百川），产品质量及综合实力得到广泛认可。重庆二期 15 万吨项目达产后，预计将在现有产能基础上提升约 39%，同时规模效应进一步强化，赋能公司新增长动力。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2024-202

6、6 年归母净利润分别为 12.1/14.0/16.9 亿元，同比增速分别为 34.14%/16.19%/20.28%，当前股价对应的 PE 分别为 14/12/10 倍。我们选取鼎盛新材、创新新材为可比公司，2024-2026 年平均 PE 分别为 17/13/11 倍，作为国内铝热传输材料龙头，公司受益新能源汽车铝热材料用量增长和传统车出海景气传导，储能、数据中心、空调有望赋能远期空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）202220