【研报】矿山服务行业投资策略报告：隐形好行业+矿山智能化内资龙头有望突破瓶颈-20200831（18页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 隐形好行业+矿山智能化，内资龙头有望突破 瓶颈 矿山服务行业 空间大，壁垒高，粘性强，隐形好行业空间大，壁垒高，粘性强，隐形好行业。我们测算全球矿山 服务行业年市场空间 4000-4500 亿元（建设、运营各占 50%左 右） ，是名副其实的大行业。同时，矿山服务对于服务商专业 技术及资源调配能力有着较高要求，行业壁垒较高，客户粘性 大，周期性弱于其业主方矿山企业，而盈利能力高于传统有 色、建筑类企业，是隐形的好行业。 格局散，精细化管理为规模掣肘格局散，精细化管理为规模掣肘。目前国内及海外矿山服务行 业均呈现较为分散的格局，其中国内龙头企业金诚信市占率

2、仅 6%，全球头部企业 Redpath 收入规模 60-70 亿元，全球市占率不 超过 2%。我们认为主要原因是矿山服务流程对于工程精度、人员 管理培训及上游器械精细化管理的要求较高，固定规模团队能够 同时管理的项目数量有限，一定程度上制约了企业规模增速。 趋势判断：内资龙头突破瓶颈，趋势判断：内资龙头突破瓶颈，5 5 年看年看 3 3 倍收入空间倍收入空间。我们 对于行业趋势的判断是：内资龙头企业突破瓶颈： 驱动力一：头部企业单体项目规模有望显著提升。驱动力一：头部企业单体项目规模有望显著提升。 1） 由于中国是矿产资源相对贫乏的国家，因此海外企业及矿 山项目的资本支出规模要显著大于国内企业

3、及项目， （根据 我们对于金诚信项目梳理海外项目单体规模为国内项目 2 倍左右） 。而由于内资企业人工成本低（占总成本 15-20% 左右） ，建设效率高，我们认为在国际市场上内资头部企业 将逐渐取代外资企业，带动项目单体规模提升。 2） 随着浅部矿产资源逐渐萎缩，深部矿产挖掘需求逐渐提 升，对专业矿山服务的要求提高，未来业主可能外包更多 大型项目。 3） 对于有资金优势的上市企业而言，可以通过部分参股业主 方矿山的方式，绑定与大业主的利益，从而进一步增加议 价能力及项目规模。 驱动力驱动力二二：矿山智能化矿山智能化降低人工需求降低人工需求，管理有望突破瓶颈，管理有望突破瓶颈。随 着智能化矿机

4、的发展，矿山服务对人员数量级管理的要求逐渐 降低。根据智能矿山试点项目来看，每 3 个员工可操作矿机数 量可以由目前的 1 个上升至 5 个，意味着单位规模团队意味着单位规模团队理论理论创创 收能力上限相比目前提升收能力上限相比目前提升 5 5 倍。倍。同时，我们测算矿山智能化将 使得人工成本进一步降低，从而提升矿山服务企业利润率。未 来 5G 时代来临，内资龙头金诚信领先行业朝着无人化迈进， 管理瓶颈有望大幅突破。 投资建议投资建议。推荐国内矿山服务行业龙头金诚信金诚信，海外拓展及 自有矿山业务的发展进一步打开公司成长空间。拟上市企业铜铜 冠矿建冠矿建产业受益。 风险提示风险提示。矿企资本支

5、出低于预期，成本高于预期，系统性 风险。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： -12% -5% 3% 11% 18% 26% 2019/092019/122020/032020/06 建筑装饰沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 08 月 31 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 矿山开发服务：四千亿大市场.

6、3 2. 高壁垒、弱周期、盈利能力良好 .5 2.1. 高壁垒、高粘性、差异化服务 .5 2.2. 弱周期性 .6 2.3. 盈利能力好.7 3. 国内及海外行业均呈现分散格局 .8 3.1. 大行业、小公司，集中度低.8 3.2. 收入规模瓶颈在于精细化管理 .9 4. 趋势判断：头部内资企业突破瓶颈，天花板显著提升 . 10 4.1. 单个项目规模有望明显提升. 10 4.2. 矿山智能化降低人员需求，提升天花板 . 14 5. 投资建议. 15 6. 风险提示. 16 图表目录 图 1 金诚信矿山建设和采矿运营业务规模总体相当 .5 图 2 矿山开采 .6 图 3 矿山开采设备 .6 图