游戏出海专题深度报告：文化出海大势所趋游戏出海争做扛旗者-241119（21页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 11 月 19 日 推荐推荐（维持）（维持）游戏出海专题深度报告游戏出海专题深度报告 TMT 及中小盘/传媒 从市场规模来看，从市场规模来看，2023 年起全球主要手游市场均呈现企稳复苏态势，中国自研年起全球主要手游市场均呈现企稳复苏态势，中国自研游戏海外收入在游戏海外收入在 2024 年也恢复增长年也恢复增长，保持高景气度，保持高景气度；从品类来看，；从品类来看，SLG 仍为仍为出海游戏主要品类，长生命周期及高用户付费出海游戏主要品类，长生命周期及高用户付费的的特点将继续特点将继续使其使其成为出海厂商成为出海厂商热门赛道热门

2、赛道；具体产品来看，点点互动旗下具体产品来看，点点互动旗下Whiteout Survival海外收入表现海外收入表现优异，有望持续贡献业绩。优异，有望持续贡献业绩。出海游戏收入回升，手游市占率进一步提高。出海游戏收入回升，手游市占率进一步提高。根据伽马数据，中国自研游戏海外收入今年重回增长，1-10 月同比增长 12%，下半年以来受益于中国首款单机 3A 游戏 黑神话：悟空 以及米哈游新品 绝区零 等游戏的带动，8-10月合计同比增长 29%。近年来，原神PUBG MOBILE崩坏：星穹铁道等手游的优异成绩推动中国手游海外市占率不断上升，从 2019 年的17%提升至 2023 年的 27%，

3、且 2023 年起全球主要手游市场均呈现企稳复苏态势，有利于推动我国游戏出海收入进一步增长。游戏出海热度不减，国内小游戏出海成新方向。游戏出海热度不减，国内小游戏出海成新方向。根据 DataEye 数据，2024H1中国出海买量参投游戏达 4115 款，同比增长 13%。从品类来看，2023 年中国自研手游海外收入 TOP100 产品中，SLG 产品收入占比达 38.9%，为最大品类，部分头部 SLG 产品通过副玩法导入大量轻度用户，以价换量达成扩圈。根据 DataEye 和点点数据，2024H1 头部 17 款出海小游戏双端扣除平台分成后合计收入超 4.7 亿美元，RPD 超 15 美元，主

4、要系个别头部爆款拉高以及商业模式已在大陆市场充分验证，小游戏正快速打开游戏出海新空间。黑神话：悟空引领游戏文化出海。黑神话：悟空引领游戏文化出海。黑神话：悟空8 月 20 日全球同步上线，游戏不仅在国内获得玩家广泛好评，更是在国际市场上取得显著成绩，实现文化出海。黑神话：悟空的成功破圈，不仅代表国内 PC 主机游戏领域的制作水平提升，更是对中国自主研发游戏进入海外市场的激励和助推。出海业务占比高出海业务占比高的的游戏公司三季报增长显著，游戏公司三季报增长显著，点点互动头部点点互动头部出海出海游戏游戏表现优表现优异异，有望持续贡献业绩，有望持续贡献业绩。出海业务占比高的游戏公司中，ST 华通/神

5、州泰岳/宝通科技 24Q3 扣非归母净利润分别为 6.3/2.1/0.6 亿元，同比增长34.8%/38.8%/404.8%。点点互动旗下代表作Whiteout Survival（国内名称为无尽冬日），自上线以来流水不断攀升，根据 Sensor Tower 数据，截止 2024 年 9 月，Whiteout Survival全球下载量突破 9000 万，全球累计收入已突破 13 亿美元；根据游戏海外端持续稳健的流水以及国内端 24 年上线的表现，叠加 SLG 品类长生命周期的特点，我们预计 25 年游戏贡献利润将进一步增厚，公司也将迎来业绩爆发期。投资建议：投资建议：我们继续看好【腾讯控股】海

6、内外游戏业务齐头并进，PUBG MOBILEVALORANT增长显著贡献海外业绩；【ST 华通】（原“世纪华通”）手握流水持续新高的头部出海手游Whiteout Survival，国内上线增长迅猛，25 年有望持续爆发；【神州泰岳】出海 SLG 游戏流水稳定增长，新游戏 24 年底蓄势待发；头部出海产品Puzzles&Survival持续贡献业绩的游戏龙头【三七互娱】；海外休闲游戏流水稳定，新增掼蛋游戏的【姚记科技】；【宝通科技】旗下出海游戏马赛克英雄榜单表现优异；以及其他出海游戏占比高的公司【汤姆猫】【掌趣科技】等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）152 3.0 总市值（十亿元）150