上能电气-公司深度报告：国内逆变业务压舱海外光储厚积薄发-241119（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上能电气（300827）国内逆变业务压舱，海外光储厚积薄发国内逆变业务压舱，海外光储厚积薄发 2024 年年 11 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)45.70 一年最低/最高价 18.60/53.70 市净率(倍)8.02 流通A股市值(百万元)1

2、1,881.84 总市值(百万元)16,427.17 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.70 资产负债率(%,LF)72.48 总股本(百万股)359.46 流通 A 股(百万股)260.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2339 4933 7289 10389 13965 同比（%）114.08 110.93 47.78 42.53 34.42 归母净利润（百万元）81.57 285.87 515.28 935.15 1,283.79 同比（%）38.

3、46 250.48 80.25 81.48 37.28 EPS-最新摊薄（元/股）0.23 0.80 1.43 2.60 3.57 P/E（现价&最新摊薄）206.47 58.91 32.68 18.01 13.12 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 光伏逆变器老将，光储业务起量促增长。光伏逆变器老将，光储业务起量促增长。2012 年公司成立，2014 年收购世界 500 强艾默生的光伏逆变器业务并吸纳核心研发团队。2017 年进军储能市场，主要从事储能 PCS 的研发及生产。2020 年于深交所上市。光伏逆变器为公司第一大业务，储能次之，23 年营收占比分别为

4、58%/39%。盈利能力来看，光伏逆变器毛利率稳健、储能毛利率提升较快，24H1 逆变器及储能的毛利率分别为 22.46%/22.67%，分别同增 2.6pct/10.85pct。逆变器：多年深耕光伏逆变器，国内地面市场基本盘稳固，海外高毛利市场多点开花。逆变器：多年深耕光伏逆变器，国内地面市场基本盘稳固，海外高毛利市场多点开花。光伏市场高景气，24/25 年全球光伏装机预计 490/590GW，未来保持 15%+增速，逆变器具有轻资产高 ROE 高周转特点，是新能源最优赛道。公司深耕逆变器多年，23 年全球出货市占率第四，连续 11 年市占率前十。公司产品线完备，拥有 3KW-8.8MW 全

5、功率段的集中式+组串式产品，其中地面集中式是公司优势所在，项目经验丰富。1)国内：国内地面市场为公司基本盘，国内：国内地面市场为公司基本盘，需求稳定、市场地位稳固。需求稳定、市场地位稳固。24/25 年国内光伏装机预计 240/260GW，未来保持约 10%增速，其中地面电站占比约 1/2。公司地面集中式技术深厚、深度绑定五大四小，市场地位稳固，24 年国内地面预计出货 16-18GW，25 年保持稳增，毛利率约 20%，集中式较组串式毛利率约高5%。2）海外：海外出货快速起量，高毛利市场拓展拉高公司利润。）海外：海外出货快速起量，高毛利市场拓展拉高公司利润。预计公司 24 年逆变器海外营收占

6、比 30%+，25 年有望继续提升。a)印度市场：印度市场：电价上涨+电站经济性提升+政策推动，需求高增，24/25 年印度光伏装机预计超 20/30GW，23 年公司在印度市占率约 30%，深耕 7年地位稳固。公司预计 24 年印度出货约 6GW，25 年持续高增，毛利率 20%；b)中东市场：中东市场：经济性提升+政策助推，大型电站招标起量，公司凭地面电站经验+产品经济性优势快速扩张，24/25 年中东光伏装机预计约 10/20GW，24 年公司在中东市占率约 20%，未来有望继续提升。预计 24 年中东出货 2GW，在手订单 3-4GW，25 年出货预计翻倍，毛利率 25-30%。3)分