平安观大选系列（十）：解构特朗普政府：从政策到内阁本轮“政治周期”将如何影响大类资产？（上篇）-241119（50页）.pdf

1、证券研究报告请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款平安观大选系列（十）平安观大选系列（十）解构特朗普政府：从政策到内阁，本轮“政治周期”将如何解构特朗普政府：从政策到内阁，本轮“政治周期”将如何影响大类资产？（上篇）影响大类资产？（上篇）证券分析师证券分析师魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅 投资咨询资格编号：S1060522080004郭子睿 投资咨询资格编号：S10605200700032024年年11月月19日日校 星 一般从业资格编号：S1060123120037研究助理研究助理核心观点核心观点20242024年美国大选特朗普获胜年美国大选

2、特朗普获胜，全球将迎来其执政全球将迎来其执政2 2.0 0时期时期，本篇报告复盘其执政本篇报告复盘其执政1 1.0 0时期各政策方向及效果时期各政策方向及效果，并对比本轮其竞选主张并对比本轮其竞选主张，试图深度解试图深度解析本轮特朗普执政析本轮特朗普执政2 2.0 0时期的政策方向及效果时期的政策方向及效果。政策效果：政策效果：我们认为，本轮特朗普部分政策主张之间存在较大矛盾，部分主张的拉选票色彩更浓（如主张“抗通胀”VS 实际政策或“提高通胀”）。整体来看，特朗普再度上台，其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”的效果或将更强，同时地缘政治风险或加大。政策政策2016-2020年特朗

3、普执政时期政策主张及落地效果年特朗普执政时期政策主张及落地效果本轮大选特朗普竞选主张及预期落地效果本轮大选特朗普竞选主张及预期落地效果经济政策经济政策税收政策税收政策推动推动减税与就业法案减税与就业法案：1.企业端：所得税最高税率实现自里根税改以来的最大降幅，一定程度提振了企业利润并推动企业扩大投资。同时所得税大幅降低后，盈利增长+回购增加支撑美股，而股价上行幅度则与实际公司税率降低幅度呈现一定正相关性。2.个人端：个人所得税税率降幅较小，对个人可支配收入与消费支出拉动相对有限，且加剧收入分配不均。3.资金回流：海外资金回流明显，但大型企业将四成资金用于回购，资本及研发支出无明显跳升。4.制造

4、业回流：制造业就业有所增加，主要依赖FDI而非美企回流，且高科技岗位占比变化不大。主张主张减税与就业法案减税与就业法案永久化：永久化：1.整体影响：主张TCAJ永久化，企业所得税税率调降6%，并取消对小费征税，整体对经济、股价的正向影响预计不及上轮。2.制造业回流：TCJA永久化提供持续低税率，叠加关键产业链回流、高关税以及禁止外包主张，预计制造业回流或增强。支出政策支出政策1.宽财政：宽财政：大幅削减政府支出，但同时扩大军事、国防开支，维持高财政预算，并试图推行大型基建计划但未果。2.整体效果：整体效果：关税带来的收入无力抵消新冠救济、减税法案、预算法案增加的债务，美国公众持有债务占GDP比

5、重高增。1.宽财政：宽财政：主张加征关税、减少政府开支以缓解债务压力，但同时涉及多项扩大支出举措，如TCJA永久化、基建投资等，仍倾向于宽财政。2.整体效果：整体效果：或延续高债务长期化趋势，带来利率上行压力。货币政策货币政策1.宽货币：宽货币：偏好降息以刺激经济，曾在竞选与任职期间多次施压美联储。2.“弱美元”：“弱美元”：倾向弱美元以提振出口缩小贸易逆差，但美元走弱不全为特朗普引导。1.宽货币宽货币+弱美元：弱美元：仍倾向宽货币政策，并维持弱美元+低利率主张，但弱美元主张实则与MAGA存在一定背离，落地有一定难度。产业政策产业政策1.政策方向：政策方向：对内通过产业政策，为传统能源行业松绑

6、，为国防、尖端技术助力，并对中小银行等金融业放松监管，对外通过关税政策，对初级金属、机械、计算机及电子产品的进口加征更高比例关税，保护国内相关行业。2.政策利好板块表现强劲：政策利好板块表现强劲：美股能源、金融、材料等板块出现上涨，小盘占优。1.政策方向：政策方向：仍通过对内产业政策、对外关税政策来保护国内产业，其中对内将继续支持传统能源、并主张重振汽车与国防工业，新增助力加密货币、AI、航天等新兴产业。2.板块表现：板块表现：受益于产业政策的房地产、金融、信息技术、能源等已受产业政策预期催化出现上涨，风格上，美股小盘依然占优。关税政策关税政策1.政策方向：政策方向：主张“激进”的贸易保护主义