【研报】科技行业全球SaaS云计算系列报告28：中美IaaS云计算巨头比较腾讯云vs亚马逊AWS-20200831（28页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 中美 中美 IaaS 云计算巨头比较：云计算巨头比较：腾讯腾讯云云 vs 亚马亚马 逊逊 AWS 全球 SaaS 云计算系列报告 282020.8.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻分析师 S1010517080001 腾讯自腾讯自 2018 年以来全面强化云与企业业务，并在国内市场稳居行业年以来全面强化云与企业业务，并在国内市场稳居行业 TOP 2， 收入体量收入体量仅次于阿里云仅次于阿里云。参考欧美市场参考欧美市场以及以及 A AWSWS 等

2、巨头等巨头过去数年的发展历史，过去数年的发展历史， 我们预计我们预计，中期国内云计算市场有望保持中期国内云计算市场有望保持 30%以上的增速以上的增速。作为国内市场主流作为国内市场主流 厂商厂商，腾讯云料将持续受益。随着公司资本开支的投入，中期内规模效应将逐，腾讯云料将持续受益。随着公司资本开支的投入，中期内规模效应将逐 步显现，叠加腾讯生态的持续支持，腾讯云成长性、盈利能力料亦将逐步提升。步显现，叠加腾讯生态的持续支持，腾讯云成长性、盈利能力料亦将逐步提升。 参考参考 AWS 的发展路径及市场估值逻辑，我们长期看好腾讯云的增长前景，估的发展路径及市场估值逻辑，我们长期看好腾讯云的增长前景，估

3、 算其中期价值有望达到千亿美元量级。算其中期价值有望达到千亿美元量级。 腾讯云腾讯云：背靠腾讯生态，稳居国内背靠腾讯生态，稳居国内 TOP 2。背靠腾讯大文娱生态，互联网用户 （游戏、影音） 、金融、线下零售驱动腾讯云快速增长，2019 年实现收入 170 亿元（+84%），收入量级约为阿里云的一半，国内市场份额约 18%。腾讯云在 夯实 IaaS 能力的基础上，持续强化基于场景的 PaaS 能力，提供数据平台、AI 平台、即时通信等相关的 PaaS 产品。基于腾讯社交与音视频能力，在 SaaS 推出腾讯会议、企业微信等产品。形成了完整的云计算产品体系，实现从 IaaS 到 SaaS 的协同。

4、组织架构层面，成立云与智慧产业事业群 CSIG，以腾讯云为 核心，聚合腾讯分散在不同部门的 2B 业务，将云与企业业务打通，整合资源与 技术能力，进一步强化腾讯云对外输出的能力。腾讯云业务全面理顺，料将提 升腾讯云在中长期的竞争优势。 市场现状市场现状：行业路径和欧美市场基本趋同，腾讯云料已拿到行业路径和欧美市场基本趋同，腾讯云料已拿到第一梯队第一梯队门票门票。国 内云计算市场的产业逻辑、发展路径、市场格局演变和欧美市场基本类似，差 异更多体现在发展阶段上，其中在 IaaS+PaaS 环节，国内市场整体较欧美市场 滞后约 45 年左右。2019 年全球和中国云计算市场增速分别为 24%和 53

5、%， 参考欧美市场过去数年的发展历史，我们预计国内云计算市场中期仍有望继续 维持较高增速。竞争格局方面，腾讯云虽低于 AWS 和阿里云 30%和 40%以上 的市场份额，考虑到 IaaS+PaaS 的头部效应，若国内市场形成形成与海外类似 的市场结构，腾讯大概率已经进入第一梯队。此外，国内软件产业基础相对薄 弱，故相较于 AWS，腾讯云等国内云计算巨头有望在 SaaS 市场扮演更加重要 的角色，同时预计其长周期亦将获得更大的潜在收益。 中期中期展望：展望：行业高景气行业高景气+腾讯生态提供腾讯生态提供共同支撑共同支撑。腾讯在基础设施的投入尚在持 续，预计中期内依旧面临较大的资本开支压力（201

6、9 年 35 亿美元） 、激烈市场 竞争&PaaS 占比（16%）较低带来的定价压力等，我们测算 2020-2022 腾讯云 毛利率仍将为负（-14%/-7%/-7%） 。但随着网络节点、可用区的逐步提升，预 计腾讯云在中长期将进一步提升盈利能力。同时，腾讯 SaaS 业务、腾讯生态 等亦将对相关业务形成有力支撑。SaaS 层面，企业微信 DAU 已经超过 1300 万， 腾讯会议长期位列国内 IOS 商务类应用下载量 TOP 1， 叠加腾讯云在 SaaS 领域的积极布局（比如千帆计划等） ，SaaS 应用有望和公司底层 IaaS 业务上下 呼应，不断强化腾讯云整体能力。生态层，来自游戏、音视