上海医药-公司首次覆盖报告-工商业一体化龙头创新改革焕发生机-241118（25页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。上海医药 601607.SH 公司研究|首次报告 上海医药：上海医药：医药工商业一体化龙头。医药工商业一体化龙头。公司是沪港两地上市的大型医药公司，经过二十余年的发展，医药商业与医药工业板块均处于国内领先地位。从股权结构来看，公司为国资委控股公司，实控人为上实集团，同时云南白药作为战略投资者深度参与公司的治理与运营，释放国企改革红利。从经营业绩来看，营收保持稳健增长，2018-2023年营收复合增长率为 10.35%，2024H1实现营收 1394亿元（

2、+5.1%）。2023 年利润受一次性特殊损益影响同比下滑，2024H1 实现归母净利润 29.4 亿元（+12.7%），已恢复快速增长趋势。医药商业：分销稳中有升，医药商业：分销稳中有升，打造多元新兴业务打造多元新兴业务。商业板块可分为分销和零售，其中分销是公司营收主要来源，营收占比约 90%，常年高居全国第二。在此基础上，公司通过南北板块整合，进一步拓展医药商业流通网络，市占率有望继续提升。同时，商业板块积极打造多元新兴业务，增强产业链竞争力：1）全力打造合约销售（CSO）领先品牌。23 年末，公司与赛诺菲达成超 50 亿的合约销售战略合作，开启商业营销服务新时代；2）零售业务打造“线上+

3、线下”全面融合的业态；3）器械大健康等非药业务稳步向前，进一步推动公司多元化、多品种、多渠道发展。此外，公司持续引进新品种，巩固中国最大的进口总代理商和分销商地位。医药工业：医药工业：创新转型逐步兑现，重点品种创新转型逐步兑现，重点品种表现优异表现优异。公司工业板块覆盖全面，在生物药、化药、中药和罕见病药物等领域积极开展创新转型。中药板块利用自身丰富的中药资源以及云南白药的协同作用，推动中药大品种的二次开发；创新药板块通过“自研+并购”进行双轮驱动，管线梯队化布局，重磅品种即将贡献收入。公司围绕大产品聚焦战略，60 个重点品种销售额稳健增长，过亿品种数量不断增加，为工业板块奠定扎实的基本盘。我

4、们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 1.39、1.53 和 1.72 元。根据可比公司估值水平，我们认为公司 2024 年合理估值水平为 20 倍市盈率，对应目标价为 27.8元，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 医药行业政策对经营业绩影响的风险、创新药研发进展不及预期的风险、部分收益科目对公司经营业绩影响的风险、创新药物不及预期对于估值影响的风险。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)231,981 260,295 280,510 308,844 328,559 同比增长(%)7.5%12.2%7.8%10.1%6.4%营业利润(百

5、万元)9,015 7,667 8,499 9,349 10,409 同比增长(%)9.9%-14.9%10.8%10.0%11.3%归属母公司净利润(百万元)5,617 3,768 5,151 5,661 6,371 同比增长(%)10.3%-32.9%36.7%9.9%12.5%每股收益（元）1.52 1.02 1.39 1.53 1.72 毛利率(%)13.1%12.0%11.5%11.4%11.5%净利率(%)2.4%1.4%1.8%1.8%1.9%净资产收益率(%)9.6%5.6%7.3%7.7%8.2%市盈率 13.6 20.3 14.8 13.5 12.0 市净率 1.1 1.1

6、1.1 1.0 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年11月15日）20.6 元 目标价格 27.8 元 52 周最高价/最低价 23.2/14.98 元 总股本/流通 A 股（万股）370,476/285,205 A 股市值（百万元）76,318 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 11 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%4.04 1.68 5.51 16.87 相对表现%7.33-1.25-13.25 6.85 沪深 300%-3.2