1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20241118 如果特朗普要求中国加大进口如果特朗普要求中国加大进口 2024 年年 11 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 陈李陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_ 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 研究助理研究助理 武朔武朔 执业证书：S0600124070017 相关研究相关研究 如何看当前A 股和几类资产的背离及产业趋势交易？2024-11-17

2、 海内外加速布局 AI Agent，人机交互新篇章即将开启 2024-11-17 Table_Tag Table_Summary 事件事件 特朗普特朗普 2.0 贸易政策下，除了出口端的下行风险，进口端的冲击贸易政策下，除了出口端的下行风险，进口端的冲击也不容也不容忽视忽视。为了保护美国国内产业的发展以及带动美国国内出口，特朗普可能要求与中国进行新一轮的贸易谈判，要求中国进口更多美国产品，导致中国国内供给增多，阻碍温和再通胀进程。观点观点 1、特朗普特朗普 1.0中美经济贸易协议中美经济贸易协议，还剩多少未完成，还剩多少未完成？中美经济贸易协议（下称协议）中，中国需在 2020-2021 年内

3、，在2017年进口水平的基础上，新增进口不少于1621亿美元，合计约为3818亿美元。由于疫情由于疫情、全球经济下行、全球经济下行等因素，等因素，2020-2021 年年,中国中国仅完成协仅完成协议进口额的议进口额的 63.2%。其中农产品完成率最高，达到 78.3%；制成品约为62.5%；能源品最低，仅为 47.2%。特朗普上任后，中国特朗普上任后，中国可能要可能要继续履行继续履行协议。协议。2020-2021 年，年，对美进口对美进口未未完成完成总额总额（存量（存量+新增）约新增）约 1405 亿美元亿美元。其中农产品最少，约为 175 亿美元，占比 12.5%，能源品、制成品分别约为 3

4、48 亿、881 亿美元，分别占比 24.8%和 62.7%。若中国完全继续履行协议要求，中国拟新增对美进口约占 2023 年中国对美进口的 112.7%，约占 2023 年中国全部进口的 8.3%。2、如果继续履行协议，对国内的如果继续履行协议，对国内的供给冲击可能体现在供给冲击可能体现在哪些哪些方面方面？未完成部分中制成品占比最大，预计制成品仍是后续中美谈判的重心。未完成部分中制成品占比最大，预计制成品仍是后续中美谈判的重心。农产品中的大豆以及能源品中的原油石化受到农产品中的大豆以及能源品中的原油石化受到强制强制进口影响更大，可能进口影响更大，可能造成一定价格下行压力；制成品中，关注汽车、

5、机械、钢材等国内供应造成一定价格下行压力；制成品中，关注汽车、机械、钢材等国内供应优势的产业可能受到优势的产业可能受到的的进口冲击，造成潜在的供给过剩进口冲击，造成潜在的供给过剩。具体来看：1）农产品：大豆是农产品博弈重点。农产品：大豆是农产品博弈重点。上一轮中国对美进口猪肉、玉米、小麦、高粱等农产品均超额完成。未完成的部分主要是大豆未完成的部分主要是大豆，要求中国进口大豆可能成为新一轮谈判中美国的核心诉求。2）能源品：）能源品：原油石化是核心产品，原油石化是核心产品，关注中国原油需求关注中国原油需求和和美国产能扩张美国产能扩张规模规模。一方面，特朗普上台后将进一步支持传统能源，扩大页岩油开采

6、，需要中国承接过剩原油供给；另一方面，在上一轮所有能源品中，相较液化天然气、煤炭等，中国对美原油进口协议完成度低中国对美原油进口协议完成度低。3）制成品：汽车、机械等中国优势制造业进口完成难度大）制成品：汽车、机械等中国优势制造业进口完成难度大。制成品是美国要求中国进口最多的部分，但上一轮中国对美进口工业机械、电气上一轮中国对美进口工业机械、电气设备、汽车、飞机、钢材等均远低于协议总额设备、汽车、飞机、钢材等均远低于协议总额。主要缘于中国此类产品强大的供应优势，无需过度依赖进口，大量进口会导致国内供给过剩。芯片、半导体等自主可控链条仍具有较大芯片、半导体等自主可控链条仍具有较大投资机会投资机会