建筑建材行业：追寻建材行业蓝海挖掘高股东回报-241115（32页）.pdf

1、追寻建材行业蓝海，挖掘高股东回报追寻建材行业蓝海，挖掘高股东回报Exploring Untapped Opportunities in the Building Materials Industry for High Shareholder Returns本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleasesee appendix for Eng

2、lish translation of the disclaimer)Equity Asia Research冯晨阳冯晨阳Chenyang Feng 陈昊飞陈昊飞Haofei Chen 15 Nov 2024概要概要1.水泥：供给出清，盈利触底反弹水泥：供给出清，盈利触底反弹2.玻璃：追寻红海中的蓝海企业玻璃：追寻红海中的蓝海企业3.装饰建材：精选高股东回报企业装饰建材：精选高股东回报企业4.风险提示风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.水泥：供给出清，盈利触底反弹水泥：供给出清，盈利触底反弹3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读

3、正文之后的信息披露和法律声明23H224H1水泥行业盈利水平保持低位长达一年时间，绝对水平已接近水泥行业盈利水平保持低位长达一年时间，绝对水平已接近20152016年底部。年底部。24Q3开始水泥煤炭价格差同比转正，开始水泥煤炭价格差同比转正，2024年年10月该数据改善幅度进一步扩大。月该数据改善幅度进一步扩大。资料来源：国家统计局，WIND，HTI1、水泥行业盈利触底回升、水泥行业盈利触底回升4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图图1 水泥煤炭价格差（元水泥煤炭价格差（元/吨）吨）表表1 24Q3开始行业盈利逐步改善开始行业盈利逐步改善150200

4、250300350400450500水泥煤炭价格差水泥煤炭价格差水泥煤炭价格差（元水泥煤炭价格差（元/吨）吨）同比变化（元同比变化（元/吨）吨）24Q1230-52 24Q2231-46 24Q3243 20 2024年年10月月258 46 1、水泥行业盈利触底回升、水泥行业盈利触底回升供需两端共同促使行业景气走出低谷供需两端共同促使行业景气走出低谷供给限产：盈利见底情况下，行业供给自律行为加强，供给限产：盈利见底情况下，行业供给自律行为加强，2024年华东多地停窑时长同比增加超过年华东多地停窑时长同比增加超过1个月，生产个月，生产天数同比大幅下降。天数同比大幅下降。需求预期改善：自需求预期

5、改善：自2020年需求高峰以来，水泥需求累计降幅年需求高峰以来，水泥需求累计降幅22%（2024年增速按前年增速按前9月测算）。根据我们测月测算）。根据我们测算，算，2024年年9月开始广义财政支出触底企稳，月开始广义财政支出触底企稳，2024年年11月月8日全国人大常委会批准增加日全国人大常委会批准增加6万亿地方债务限额，万亿地方债务限额，我们认为未来需求改善可期。我们认为未来需求改善可期。表表2 2024年华东错峰停窑天数增加年华东错峰停窑天数增加5资料来源：卓创资讯，国家统计局，WIND，HTI地区地区2024年年2023年年变动天数变动天数生产天数同生产天数同比（比（%）江苏江苏126

6、9036-13%浙江浙江1269531-11%安徽安徽1219031-11%福建福建16812246-19%江西江西1419744-16%山东山东20518025-14%图图2 广义财政支出触底企稳广义财政支出触底企稳252729313335373941432016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04202