【研报】保险行业：为何看好友邦中国？定量测算未来中国区业务空间-20200831（30页）.pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险保险 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 31 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 夏昌盛夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 周颖婕周颖婕 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 保险-行业投资策略:寿险行业的新 赛道与传统公司的破局 2020-08-24 2 保险-行业专题研究:7 月保费数据 点评：负债端表现分化，新华增速领先 同业 2020-08-13 3 保险-行业

2、点评:权益类资产配置监 管新规出台，实施差异化监管，偿付能 力充足率较高公司的权益类资产比例 上限有提升 2020-07-19 行业走势图行业走势图 为何看好为何看好友邦中国？友邦中国？定量测算未来中国区业务空间定量测算未来中国区业务空间 为何看好大陆市场高成长？为何看好大陆市场高成长？ 自 2013 年以来， 友邦大陆地区的 NBV 增速持续优于集团整体， 驱动大陆地区 NBV 占比持续上行至 38.4%（2019 年为 26.4%） ，友邦在中国大陆区的成功得益于中国 寿险市场的高成长性。对比海外成熟市场日本，我们发现：1）人口周期角度）人口周期角度，目前 中国劳动力平均年龄距离日本仍有

3、20 余年的发展差距， 未来中国劳动力人口平均年 龄上升、家庭偿债压力降低，将带来人均保费支出的增长，且人口结构的更替也将 提升整体投保率水平。以日本人均保费支出在可支配收入中的占比为锚，我们测算 至 2035 年，中性假设下中国居民人均保费支出将达到 11784 元，是 2019 年的 5.3 倍，未来 15 年 CAGR 预计将达到+11.02%。2）财富结构角度）财富结构角度，目前中国家庭对保 险资产的配置比例仅为 6.6%，相较于日本、美国等发达国家仍有 20%-25%的增长 空间；我们判断，过往实质刚兑的资管产品（信托、银行理财等）的收益率和安全 性双降，长期收益稳定的储蓄类保险将成

4、为信托和银行理财的替代品，家庭资金将 会向储蓄类保险产品迁移。我们测算至 2035 年，中性假设下中国居民对寿险资产 的持有比例将达到 23%，持有寿险资产总量达到 138.51 万亿元，预计未来 15 年 CAGR 将达到+15.63%。我们看好未来中国保险市场持续保持高增长。 如何定量测算友邦中国未来的增长空间？如何定量测算友邦中国未来的增长空间？ 我们认为人身险市场未来将保持高增长，但格局或可能分化，基于我们的市场分层 理论，我们最看好高端市场：1）需求角度）需求角度，高端市场拥有巨大的增长潜力，中国高 收入家庭数量不断增加，保险资产配置显著不足；同时高端客群对专业和品质服务 的付费意愿

5、不断提升，保险需求正在释放；2）供给角度，）供给角度，高端市场参与者数量少， 竞争压力较小，此外保险销售队伍的服务质量和保险公司品牌知名度是高端市场竞 争的关键因素，市场准入门槛较高。友邦在高端市场扎根最深，将显著受益于高客 市场的潜在增长空间。 定量测算角度， 我们将高客定义为年收入 20 万元以上的城市 人口，并预计未来高客在人口中的占比达到一线城市 （北上广深）的平均水平 13%， 根据日本投保家庭户均寿险保费支出，我们测算在中性假设下，中国高客市场潜在 客群人数为 1.27 亿人，人均保费支出为 11852 元/年，高客市场总保费收入终值有 望达到 13031 亿元。参考日本寿险市场成

6、熟前期的新单占比，每年高客市场可带来 的新单保费收入有望达到 1955 亿元。目前，友邦在北上广深等一线城市的高客市 占率均值为 35%，若以此为基准，则友邦未来每年有望获得中国高客市场 684 亿元 的新单保费收入，相较于 2019 年友邦大陆（86 亿元新单保费）有 8 倍的增长空间。 高端市场为何看好友邦？高端市场为何看好友邦？ 1）区域策略：）区域策略：此前受制于监管政策因素，友邦业务仅在北上广深等一线城市和苏州 等经济发达区域开展，随着友邦上海“分转子”落地，我们判断友邦将启动二、三 线城市拓展计划，分支机构布局或将提速；2）渠道策略：）渠道策略：代理人 MDRT 数量占比 显著高于